華寶證券研究所李國旺:謹防炒房熱錢撲向農(nóng)產(chǎn)品

    根據(jù)房價指數(shù)與M1增長的關(guān)系研究，筆者發(fā)現(xiàn)，如果管理住基礎(chǔ)貨幣，房價的上升動力就失去了支撐。因此，地產(chǎn)新政的配套政策——提高存款準備金率在五一期間出手了。新問題由此而來：2009年已經(jīng)發(fā)出的大量貨幣不可能一下子抽光，大量從地產(chǎn)炒作中撤離的資金會回歸銀行嗎？基本不會。

    如果不回歸銀行體系，這些資金會到何處安身？當資金通過炒作實現(xiàn)了高額回報后，它已經(jīng)是資本。資本是以不斷地自我快速增值為目標。筆者觀察，在貨幣政策“正常”化過程中，從地產(chǎn)撤離的資金部分在炒作食品有關(guān)彈性較大的品種，如大蒜，漲了幾十倍，比起地產(chǎn)來，賺錢更多；部分會轉(zhuǎn)身與產(chǎn)業(yè)升級相關(guān)的股權(quán)投資，近期PE火爆就與此相關(guān)；還有可能轉(zhuǎn)身向股市轉(zhuǎn)移，如果上市公司中技術(shù)先進、管理規(guī)范、政策支持、資源優(yōu)勢和市場獨創(chuàng)者，就會成為這些資金的新娘家，前期創(chuàng)業(yè)板和中小板的“非理性”炒作，就有地產(chǎn)資金轉(zhuǎn)移的影子。

    前幾年商品地產(chǎn)投資，如上世紀八十年代民間資金進行創(chuàng)業(yè)一樣，來得快速而容易，在沒有其他產(chǎn)業(yè)可以保證安全回報的條件下，民間資金蜂擁而入不足為怪。在土地制度、財稅制度這兩大推動地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本制度不變的條件下，短期內(nèi)地產(chǎn)新政可能很有用。但在現(xiàn)在財政分灶吃飯的條件下，如果各地財政收入因為地產(chǎn)價格下降或者地產(chǎn)交易大幅下降而無法維持正常運行，如果地方政府為維持地方正常經(jīng)濟和社會運行而不得不采取新對策，地產(chǎn)新政策會否走樣？現(xiàn)在都說不好。地產(chǎn)新政需要實踐驗證其邊際效用究竟有多大，同時還得用時間來驗證地產(chǎn)新政對金融體制、土地制度、財稅體制、產(chǎn)業(yè)制度、社會心理的沖擊程度。在相關(guān)政策沒有完善前，這些炒房資金還會在市場中游蕩追逐高額回報。如果因為干旱、冷春、洪澇等原因出現(xiàn)農(nóng)副產(chǎn)品價格上升的苗頭，這些“資金幽靈”就很可能沖擊食品價格，推動CPI上升。2003年以來通過地產(chǎn)價格上升吸收的流動性很可能因為地產(chǎn)新政而轉(zhuǎn)身向農(nóng)副產(chǎn)品撲來，從而人為地引爆真正的通脹。如果天公不作美，農(nóng)業(yè)不豐收，這種可能性的確不能排除。

    倘若通脹真正來臨，將不得不提高利率。何時會提高利率，有人預(yù)測在夏秋間，因為這個時間窗口中，農(nóng)業(yè)欠收的結(jié)果已經(jīng)明了，食品對通脹的沖擊已經(jīng)確定，提高利率抑制通脹和抑制房價成為重要的政策取向。