哈繼銘：房地產(chǎn)調(diào)控或不持續(xù) 一二線房價還會漲

    作為美國堪薩斯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，哈繼銘先生曾任高盛集團投資銀行部董事總經(jīng)理，中國國際金融公司首席經(jīng)濟學(xué)家。在宏觀經(jīng)濟研究領(lǐng)域中，他被業(yè)內(nèi)同行譽為“眼光獨到”，其研究特點為“用清晰的邏輯和詳實的數(shù)據(jù)支撐起來的、極具深度的市場研究”。

    從國際貨幣基金組織（IMF）、中金公司到高盛集團，二十余年的職業(yè)生涯中，哈繼銘始終活躍在經(jīng)濟研究領(lǐng)域的最前沿。在IMF的11年——包括兩年借調(diào)至香港金融管理局，擔(dān)任“國際公務(wù)員”；在中金公司，他作為首席經(jīng)濟學(xué)家，引領(lǐng)了當(dāng)時中國宏觀經(jīng)濟研究的創(chuàng)新變革；在高盛集團，他的戰(zhàn)場從賣方轉(zhuǎn)向買方，繼續(xù)在投資實踐中探尋了經(jīng)濟和市場運行的奧秘。在中金和高盛工作期間，他的研究和觀點一直保持著常青樹般的業(yè)界影響力和良好口碑。

    進入2017年以來，市場對宏觀經(jīng)濟分歧較大，大致有三種觀點——重回衰退論、經(jīng)濟L型和周期復(fù)蘇論。今年來自美國 歐洲的不確定性增加，外圍風(fēng)險增大，但是中國堅持走自己的路，目前的宏觀政策關(guān)注的三大重點是：穩(wěn)中求進，抑制房地產(chǎn)泡沫和防范金融風(fēng)險，那么在一月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好的背后，投資者應(yīng)該如何把握中國資本市場的投資風(fēng)口？港股是否已經(jīng)開啟了牛市周期？房地產(chǎn)市場會不會持續(xù)調(diào)控？中美貿(mào)易是否必有一戰(zhàn)？穩(wěn)健中性的貨幣政策應(yīng)該如何理解…對于諸多熱門話題，哈繼銘先生均給予了詳盡切實的解答。

    一：資本市場處于上升趨勢 尤其是港股

    近日，港股表現(xiàn)強勁，A股轉(zhuǎn)暖，很多投資者重拾對資本市場的信心，這背后的邏輯是否是由于中國的需求、信貸、供給側(cè)改革和企業(yè)業(yè)績超預(yù)期，從而海外資本看好中國經(jīng)濟？港股開啟的這波牛市周期能走多遠？哈繼銘 先生 在《首席對策》中表示：中國其實在去年年末的時候就已經(jīng)走出通縮，港股引來一波明顯的上漲，這里面原因比較多，有匯率的趨穩(wěn)，資本外流的速度下降，港股估值低，還有資本市場去年和前年的動蕩，也已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的改觀，再加上滬港通、深港通的開通，不僅使得海外投資者，包括國內(nèi)投資者都有機會來投資港股，是必然的結(jié)果。中國的資本市場，無論是A股，尤其是港股，是有一波上升的趨勢。

    二，投資機會看好消費、醫(yī)療、大健康、互聯(lián)網(wǎng)金融

    中國的勞動人口在總?cè)丝诋?dāng)中的占比，從80年代就開始上升，一直到2010年到2015年，這五年期間見頂之后明顯回落。那么在它的上升過程當(dāng)中，勞動人口速度增加一定是帶來勞動力供應(yīng)充裕，資金過剩，儲蓄率很高。但是過了這個拐點之后，就有可能出現(xiàn)勞動力供應(yīng)不足，并且儲蓄率下降，那就變成一個人更值錢，錢更值錢，干啥都不容易掙錢這么一個現(xiàn)象。那么在這個過程當(dāng)中，做資產(chǎn)配置、投資，如何把握這么一種質(zhì)上的變化，隨著人口老齡化的到來，消費、精準(zhǔn)醫(yī)療、健康、旅游休閑 會有投資機會，此外，哈繼銘還看好在中國有得天獨厚優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)金融。

    三，房地產(chǎn)調(diào)控或不持續(xù) 一二線房價還會漲

    對于未來房地產(chǎn)市場的走勢，哈繼銘先生認為：目前，房地產(chǎn)需求受到了明顯的政策壓制，它可能會帶來開工速度的下降，帶來供應(yīng)的下滑，但未來又會產(chǎn)生有待于釋放的需求，在未來的某個時點，它可能會集中釋放出來。這幾年來我們看到基本上都是這么一個情形，兩年上升，伴隨著兩年下降，這個周期似乎周而復(fù)始。目前來看，這樣的波浪式的周期，并沒有結(jié)束。風(fēng)險穩(wěn)住，政策放開之后，一二線房價還會上漲。

    四，美聯(lián)儲6月加息概率大 中美可以避免貿(mào)易戰(zhàn)

    從特朗普競選時的口號和當(dāng)選后的行動來看，他將美國的貿(mào)易赤字和制造業(yè)失業(yè)問題主因歸于中國加入WTO和匯率操縱等問題，并認為采取貿(mào)易保護政策將為聯(lián)邦政府帶來1.74萬億美金的稅收。面對貿(mào)易問題，特朗普政府到底將如何行動？ 中國又將如何應(yīng)對？哈繼銘 老師在《首席對策》中分析無論何種形式的中美貿(mào)易戰(zhàn)都將有損于兩國經(jīng)濟。相比之下較為良性的情形是中美兩國重回談判桌，且最終達成互利協(xié)議。由于中美之間貿(mào)易存在較大失衡，應(yīng)該采取雙贏途徑，通過非關(guān)稅措施中國向美國開放服務(wù)機構(gòu)，增加進口美國的農(nóng)產(chǎn)品。對于美聯(lián)儲加息預(yù)期，他認為：3月份加息概率30%，預(yù)測今年6月份加息的可能性大。

    以下為訪談實錄：

    一財 李策：對于投資，去年您有觀點表示：“2017年沒有趨勢只有波動，全球投資都相對保守悲觀。” 日前公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)有企穩(wěn)轉(zhuǎn)好的跡象，最近港股表現(xiàn)強勁，有研究報告說認為已經(jīng)開啟了一輪大約五年的牛市，A股也有所轉(zhuǎn)暖，對于今年的資本市場行情，您怎么看？

    首席 哈繼銘： 五年我不敢說，但是今年開年宏觀經(jīng)濟形勢和去年或者前年相比，應(yīng)當(dāng)說有了一個明顯的改觀。我們看到前年8月份匯率的貶值，引起了市場一段時間的振動，去年年初的時候，中國的股市也出現(xiàn)了一波振動，經(jīng)濟增長的動力不足，風(fēng)險似乎是越來越大，通縮無論是CPI還是PPI都是喋喋不休。但是到了今年年初的時候，我們看到中國其實在去年年末的時候就已經(jīng)走出通縮，PPI由負轉(zhuǎn)正，并且企業(yè)的盈利也在出現(xiàn)明顯的改善，發(fā)電量等等，大宗商品價格、煤炭，甚至于鋼材的價格也出現(xiàn)了回穩(wěn)甚至上升。所以在這些微觀層面來看，中國經(jīng)濟應(yīng)當(dāng)說目前的狀況要比前幾年好很多，所以這也自然會帶來人們對于資本市場的信心，對于股市的信心，我們看到今年H股，尤其是港股，H股引來一波明顯的上漲，這里面原因其實很多，我剛才說的匯率的趨穩(wěn)，甚至包括資本外流的速度都有所下降，還有資本市場去年和前年的動蕩，也已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的改觀。也有港股本身估值確實是比較低的，港股在發(fā)達經(jīng)濟體里面，你去看它的估值，無論和美國、歐洲、日本比，都要低很多，它是一個價值洼地，所以現(xiàn)在又開通了滬港通、深港通，不僅使得海外投資者，包括國內(nèi)投資者都有機會來投資港股，帶來這么一波上升，我覺得這也是一個必然的結(jié)果。但是說它能夠持續(xù)多長時間，很大程度上還是要看剛才我們說的這些因素，是不是能夠持續(xù)地改觀。從外部來看，接下來有可能3月份，也有可能是年終的時候，美聯(lián)儲加息，這又可能會引起人們對于新興市場貨幣貶值，包括人民幣貶值的擔(dān)憂，也會引起人們對于資本外流的擔(dān)憂。另外，中國經(jīng)濟增長接下來未來，我相信今年增長速度在6.5左右，這可能是大概率事件，但是看到明年、后年是不是增長的動力依然不足，比如我們剛才說的結(jié)構(gòu)性改革措施，像國企改革，像增長動力的轉(zhuǎn)型，是不是能夠順利地實現(xiàn)，如果到那個時候，人們之前的這種預(yù)期并沒有兌現(xiàn)的話，也有可能會引起市場新一輪的變化。我覺得至少從目前來看，中國的資本市場，無論是A股，尤其是港股，是有一波上升的趨勢，但是能持續(xù)多久，還有待進一步的觀察。

    一財 李策：您還提到過近20年來人民幣的購買力大幅度下降，由于資本管制，熱衷于全球配置資產(chǎn)的人非常困惑，現(xiàn)在一二線城市限購限貸，那么應(yīng)該投資三四線城市的房地產(chǎn)還是在股市里廝殺？

    首席 哈繼銘：滬港通、深港通，它其實是創(chuàng)造了一個國內(nèi)投資向境外來配置資產(chǎn)的一個機會，就目前看到的數(shù)據(jù)來觀察，滬港通、深港通南下的資金額度，還是沒有充分地使用，所以還是有一定的空間的。另外就是留在國內(nèi)的資金，我覺得投資機會也是有的，剛才我們談到未來大消費行業(yè)會帶來很大的機會，這里面有二級市場上已經(jīng)上市的公司，也有一些正在蘊育中的新的公司，人們也可以通過PE等等這樣的形式來介入。至于房地產(chǎn)，我覺得是這樣，中國的大城市房地產(chǎn)還是有它的上升基礎(chǔ)，雖然人口紅利已經(jīng)向我們漸行漸遠，但是中國的城鎮(zhèn)化還在進行中，尤其是大中型城市的就業(yè)機會、社會福利、教育醫(yī)療水平對于其它地區(qū)的人口來說，還是有很大的吸引力的。所以我是覺得中國的房地產(chǎn)并不是說因為價格很高，尤其是一二線城市，就意味著馬上就要跌，中國房子貴不貴？貴，但是短期會不會暴跌？我覺得不會。

    一財 李策：可不可以說2017年，我們的房地產(chǎn)市場不用擔(dān)心下行，但是會趨淡，可能趨淡一段時間之后，政策放開了還是會上漲？

    首席 哈繼銘：對，如果這樣的需求在一段時期里面受到了明顯的政策壓制的話，它可能會帶來開工速度的下降，帶來供應(yīng)的下滑，而需求又是被抑制住的，這樣的話，未來又會產(chǎn)生有待于釋放的需求，在未來的某個時點，它可能會集中釋放出來。這幾年來我們看到基本上都是這么一個情形，兩年上升，伴隨著兩年下降，這個周期似乎周而復(fù)始。目前來看，這樣的波浪式的周期，并沒有已經(jīng)徹底地結(jié)束。

    一財 李策：可以理解，對于房地產(chǎn)市場，我們政策的著力點是防風(fēng)險，那么風(fēng)險穩(wěn)住了之后，可能為了刺激增長，就會放開對于樓市的管控。對于房地產(chǎn)市場長期健康 穩(wěn)定的發(fā)展，您贊同征收房產(chǎn)稅還是根據(jù)人口的流動，加大土地供給？

    首席 哈繼銘：我覺得更有效的政策就是你剛才說的，征收房地產(chǎn)保有環(huán)節(jié)的稅收。

    一財 李策：比如說第三套、第四套，對于這種投資性購房進行征收么？

    首席 哈繼銘：對，或者對于控制的房子進行征收，這個問題其實談了很久了，談了有十多年了，目前似乎并沒有一個明顯的跡象顯示這樣的稅種會推出。在這么一個假定下，我覺得其它的一些行政性的措施也不得不起一定的作用，比如說現(xiàn)在的限購，在需求端，抑制投資的這種需求。在供應(yīng)方面也是要壓價格，所以價格漲幅太大的樓盤，不讓它開盤，我覺得這種政策可能是管得了一時，管不了長久。關(guān)鍵還是需要通過更為科學(xué)的手段，比如說增加土地供應(yīng)，增加土地供應(yīng)就可以來平抑房價的過快上漲，同時在這個基礎(chǔ)上適時地推出一些必要的稅種，這個是解決問題的根本所在。中國房地產(chǎn)實際上是一個政府在里面起著相當(dāng)大作用的一個行業(yè)，盡管房價很高，但這里面很大一部分是稅收，是土地稅，土地出讓的成本。其實老百姓也很有趣，花了那么高的稅買了那么貴的房子，覺得自己心里很高興，很踏實，因為房價漲，實際上中國房地產(chǎn)有點像煙草行業(yè)，稅收也很高，抽煙的人買了以后，雖然花了很大的價錢，花了很高的價錢買了煙，但他抽了以后過了癮，他還是舒服的。

    一財 李策：應(yīng)該和中國老百姓的觀念有關(guān)，買房才有安全感?，F(xiàn)在讓機構(gòu)也參與壯大租賃市場，對于引導(dǎo)租房理念有多大效果？

    首席 哈繼銘：讓機構(gòu)和家庭成為租賃市場的房源提供者，這個是在2015年的中央經(jīng)濟工作會議當(dāng)中提出的，但是2016年的中央經(jīng)濟工作會議提出的是“房子是用來住的，不是用來租的”，雖然一字之差，但是我覺得在政策方向上是有了明顯的變化的。就目前來看，人們買房子還是有這么一種預(yù)期，就是說我今天買了，將來房價還要漲，因為將來土地價格會更高，政府在房地產(chǎn)環(huán)節(jié)當(dāng)中所征的稅還會進一步地提高，所以他今天買房子，盡管付了很多的稅，按理來說付稅多，你不應(yīng)該高興啊，但是他覺得將來的人付的稅還要更多，所以把將來預(yù)期著房價還會進一步上漲。那么在這么一種預(yù)期之下，人們在不斷地買房，再加上剛才我們也討論了，中國老百姓其實投資的渠道還是比較狹隘的，國內(nèi)資本市場的波動很大，資本賬戶還沒有完全開放，向境外投資的渠道并不是非常順暢。所以種種因素，使得中國的房地產(chǎn)，我覺得在短期來看，并不會出現(xiàn)一個大幅的波動。

    一財 李策：我還記得您在2006年的《人口紅利報告》中這樣解釋中國的經(jīng)濟現(xiàn)象：“人不值錢，錢不值錢，干什么都掙錢”，那么現(xiàn)在是“人更值錢，錢更值錢，干什么都難掙錢”，又有了通脹的壓力，對于我們脫虛向?qū)崳衽d實體經(jīng)濟來講，我們百姓可以做什么？老齡化社會有什么可以挖掘的投資機會？

    首席 哈繼銘：你談到人口紅利，這個是我們在2006年做的一個研究，發(fā)現(xiàn)中國的勞動人口在總?cè)丝诋?dāng)中的占比，從80年代就開始上升，一直到2010年到2015年，這五年期間見頂之后，會明顯回落。那么在它的上升過程當(dāng)中，勞動人口速度增加一定是帶來勞動力供應(yīng)充裕，資金過剩，儲蓄率很高，這么一個現(xiàn)象。但是過了這個拐點之后，就有可能出現(xiàn)勞動力供應(yīng)不足，并且儲蓄率下降，那就變成一個人更值錢，錢更值錢，干啥都不容易掙錢這么一個現(xiàn)象。那么在這個過程當(dāng)中，做資產(chǎn)配置、投資，如何把握這么一種質(zhì)上的變化，來尋求新的投資機會。我覺得人口老齡化到來之后，并不是沒有投資機會，有些領(lǐng)域還是有很大的投資機會的，比如說隨著人口老齡化的到來，人們的收入水平已經(jīng)到了一定的水準(zhǔn)，很多老百姓可能也不得不到了前半生攢錢，后半生花錢這么一個地步，這時候?qū)τ谙M就有大的推動，有些領(lǐng)域，我這幾年也是談的很多，我又寫過一個報告叫《從中國制造到為中國制造》，也就是說從制造到消費，說白了就是，那么消費里面我們看到，簡單舉幾個例子，比如說醫(yī)療，大健康行業(yè)，人的收入水平到了那個地步，年齡到了那個地步，環(huán)境的壓力等等，都使得人們不得不在這方面的支出有所增加，政府對于人們的健康、人民的福祉也是很關(guān)心的，所以政府在這方面，醫(yī)療、教育等等方面的支出也會相應(yīng)的增加。所以這個行業(yè)，我覺得在未來中國很長時間里面，都會有很大的投資機會。當(dāng)然，這個機會可能前幾年來說粗放型的投資就能獲得很大的回報，接下來使得人們要更為精準(zhǔn)地來把握大健康領(lǐng)域的一些分支機會，如何來打造精準(zhǔn)醫(yī)療，如何來打造防患于未然，使得人們不僅是不生病，而且能夠長壽，能夠活得更加健康，這方面的醫(yī)療機會，保健的機會可能會更多一些。

    醫(yī)療只是一個例子，另外像我們旅游休閑行業(yè)，現(xiàn)在無論是年輕人還是中老年人，都愿意看一看外界，甚至于走出國門看看全世界，所以我們中國人出去旅游是這幾年蓬勃發(fā)展的行業(yè)，盡管如此，我們出行率相對其它國家來說還是比較低的，我們看了一下一年當(dāng)中出去旅游也就是1億人次，跟我們14億人相比的話，10%都不到，像中等收入，韓國這樣的國家就達到30%，所以我們上升的空間是很大的，歐洲更是達到40%。我們在體育、文化行業(yè)，無論是傳媒、影視，還是體育賽事，健身等等這些行業(yè)都有很大的商機，互聯(lián)網(wǎng)也是，無論是本身互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，手機的普及率，還是說互聯(lián)網(wǎng)與其它行業(yè)的嫁接，比如說Fintech，互聯(lián)網(wǎng)金融，這個在中國是有著得天獨厚的發(fā)展機會，我們中國智能手機的普及率應(yīng)當(dāng)說在發(fā)展中國家是最高的，我們的網(wǎng)絡(luò)覆蓋率比很多發(fā)達國家都要高。你看中國，我們到大街上，糖炒栗子，哪怕是烤紅薯都能掃一掃就能微信支付，這些在其它國家都是不可想象的。所以我們還是有很大的商機，很大的發(fā)展機會，所以我們剛才一開始談了不少宏觀上的一些風(fēng)險，我覺得中國宏觀風(fēng)險與微觀機會是并存的。

    李策：進入2017年，來自美國 歐洲的不確定性增加，使得中國面臨了一些壓力，但是 中國決定堅持走自己的路，目前的宏觀政策關(guān)注的三大重點是：穩(wěn)中求進，抑制房地產(chǎn)泡沫，防范金融風(fēng)險，那么 在您看來，今年的經(jīng)濟到底怎么樣？所謂 穩(wěn)重求進，如何穩(wěn)，又怎么進？

    首席 哈繼銘：我覺得這個問題可以從以下幾個方面來探討：第一，穩(wěn)增長，就意味著經(jīng)濟增長還是要保持一定的速度，去年增長速度目標(biāo)是6.5%到7%，最后增速達到6.7%，在這個目標(biāo)中。今年我估計這個速度不一定要追求到接近7%這么一個水平，但是很有可能會穩(wěn)定在6.5%左右，那么也就是說經(jīng)濟增長還不能讓它大幅地下滑，在這個過程當(dāng)中，更重要的是要看增長的質(zhì)量，以及增長過程當(dāng)中是不是會同時防范未來的一些風(fēng)險。從增長質(zhì)量來看，我們坦率地說，去年的增長基本上還是靠基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)的拉動，我們做了一個簡單的計算，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施這兩項對經(jīng)濟增長的直接影響就達到2.3個百分點，你扣除了之后，經(jīng)濟增長實際上可能只有四點多，其實這兩個行業(yè)廣義的來看，對經(jīng)濟的拉動還不止2.3個百分點，因為相應(yīng)的鋼鐵、水泥、上下游，整體來看，對經(jīng)濟的貢獻就更大，如果把這些扣除之后，經(jīng)濟增長速度可能就會更低。經(jīng)濟增長速度盡管是保持到了6.7%，但是去年的增長質(zhì)量還有待于進一步的改善，使得我們整個的經(jīng)濟增長不過多地依賴于某單一行業(yè)的推動。所以在質(zhì)量上是有提升的空間的。

    另外，我們也看到，在去年的增長過程當(dāng)中，由于是投資起到很大的作用，投資的背后就是債務(wù)的擴張，信貸、債券，有一些其它的隱性的債務(wù)，最終使得我們的杠桿率是在上升的。我們的估算，去年底的時候，中國總體債務(wù)占GDP的比重上升到了259個百分點，這是一個在新興市場來看是屬于比較高的一個水平。我們消費對杠桿的依賴程度要比投資低很多，這樣不僅經(jīng)濟增長的質(zhì)量會有所提高，而且也有利于規(guī)避增長過程當(dāng)中帶來的未來的風(fēng)險。

    一財 李策：去年一直財政在發(fā)力，說“積極的財政政策要加大力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，最近易綱老師又說貨幣政策是穩(wěn)健中性，就是不緊不松，那么我們對于今年的貨幣政策應(yīng)該怎么樣理解？

    首席 哈繼銘：中國的貨幣政策，如果我們從價格指標(biāo)來看，就目前來看，并沒有進一步的放松，并且是有一定程度的收緊，比如說匯率貶值本身是意味著一種比較寬松的貨幣政策，或者是寬松貨幣政策的一個結(jié)果，但我們目前看到匯率并沒有像前期貶值那么大的幅度。利率，我們沒有看到利率進一步的下降，反而是一些短期貨幣工具的利率還在春節(jié)前后略有上升，我們通常說的“麻辣粉”、“酸辣粉”的利率小幅上升，0.1個百分點。剛才只是說的價格型貨幣政策，我覺得在中國起作用更大的還是數(shù)量型貨幣政策，數(shù)量型貨幣政策來看，比如說貨幣增長速度，貸款增長速度，社會融資總量增長，1月份曝出的數(shù)據(jù)，大幅的上升。所以我覺得中國的貨幣政策，可能正如易綱老師所說的，它是穩(wěn)健的，價格型政策可能略有收緊，但是數(shù)量型的政策實際上還是比較松的，畢竟經(jīng)濟還是要增長，6.5%左右的增長，你如果說沒有貸款，沒有信貸的保障，這種增長可能也是很難完成。

    一財 李策：每年1月份，信貸的增長規(guī)模都很大。

    首席 哈繼銘對，當(dāng)然這也有一定的季節(jié)性的因素，但是你即便和去年1月份相比，也是一個比較大的增長。

    一財 李策：我們都知道金融改革很重要的一項是國企改革，是經(jīng)濟體制改革的中心環(huán)節(jié)，當(dāng)前正處于爬坡過坎的重要關(guān)口，最新消息稱：國企“十項改革試點”全面推開，央企總數(shù)減至102家，您怎么評價國企改革的進程？

    首席 哈繼銘：關(guān)鍵是要使得國企的約束硬化，不能說為了發(fā)展而發(fā)展，只注重發(fā)展的過程，而不注重發(fā)展的結(jié)果，這樣的話會使得資源失配，最終造成一些產(chǎn)能過剩的問題愈演愈烈。那么總結(jié)90年代國企改革的一個主要的成就，我覺得就是私有化，在當(dāng)中起了一個很大的作用，讓民營企業(yè)在某些行業(yè)能夠起主導(dǎo)作用，讓民營企業(yè)能夠有自己的決策權(quán)，有自己的經(jīng)營權(quán)，而不是說簡單的像LP一樣的來加入國營企業(yè)，這樣可能最終未必能起到一個機制改變，起到一個效率提高的作用。

    一財 李策：是的，此外，國企那些無效的 投資也是杠桿率上升的主要來源，去年喊了一年去杠桿和穩(wěn)杠桿，但數(shù)據(jù)顯示杠桿率反而有所上升，今年應(yīng)該怎么看待杠桿的問題？

    首席 哈繼銘：“三去”當(dāng)中就是去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿，應(yīng)該說去年在前兩項，就是去庫存和去產(chǎn)能方面是取得了一定的成就的，但是我們看到杠桿并沒有下降，并且總體杠桿是有所上升的，甚至于家庭、私人部門的杠桿原來一直很低的，由于去年房地產(chǎn)這一波的帶動，房地產(chǎn)的庫存是去了一些，但是杠桿上去了。這三者之間要想完全兼顧，在一個短時期內(nèi)，看來也是比較困難的。如果“三去”都要齊頭并進地推進的話，不可避免的在短期可能會造成經(jīng)濟增長速度比較明顯的下滑，這個就是決策者要在這些有利和不利的因素之間做出一個平衡和抉擇。我相信到了今年，如果我們對于經(jīng)濟增長的要求不像去年那么高的話，可能會在去杠桿上面會下更大的功夫，但關(guān)鍵還是要看我們剛才談的第一個問題，增長的主要動力來自哪里，如果增長的動力還是來自于投資的話，尤其是像今年，房地產(chǎn)可能不會像去年那么上漲，動力不會像去年那么大，可能增長的任務(wù)更多的會落在基礎(chǔ)設(shè)施方面，那么要搞基礎(chǔ)設(shè)施，錢從哪里來？無論是通過PPP，還是通過其它形式，可能都會不可避免的帶來銀行貸款負債率的提高，這樣最終我們對于去杠桿又會形成一個新的挑戰(zhàn)

    一財 李策：看一下海外的情況，特朗普上臺已經(jīng)一個月，他推行減稅、加大基建投資和貿(mào)易保護主義，現(xiàn)在來看，中美之間的貿(mào)易是不是必有一戰(zhàn)？還是說雙方會回到談判桌，中國怎么樣應(yīng)對比較好？

    首席 哈繼銘：其實中國和美國的貿(mào)易，坦率地說，是有失衡的因素在里面，中國對美國的順差是比較大的，占到美國總體逆差的50%，即使用附加值來計算，占比也是高達30%多，它比第二、第三名國家加起來還要大。這種失衡是一個客觀的事實，但是通過什么途徑來糾正這種失衡？我覺得兩國之間有必要尋找一個雙贏的途徑，如果特朗普，美國方面一意孤行，要對中國像他在競選的時候說要征收45%的關(guān)稅，我覺得這就是一個雙輸?shù)慕Y(jié)果，首先他對中國增加那么高的關(guān)稅，并不代表這么產(chǎn)品就會突然之間變成美國生產(chǎn)，美國的勞動力成本畢竟還是很高的，可能有些產(chǎn)品就變成了越南生產(chǎn)，變成其它國家生產(chǎn)，最后工作機會還是沒有留給美國，只不過是對美國的順差由中國轉(zhuǎn)移到了其它國家去，這個最終達不到特朗普之前說的“Put America first”這樣的目的。再加上中國如果受到這樣不公正的稅收的待遇，我相信中國也會采取相應(yīng)的貿(mào)易方面的措施，會使得美國對中國的出口也受到影響，這個最后就變成一個雙輸?shù)慕Y(jié)果。更好的解決這樣問題的途徑，可能還是通過非關(guān)稅的措施，比如說中國實際上完全可以在某些服務(wù)領(lǐng)域更加大對美國的機構(gòu)開放，對美國企業(yè)的開放。其實美國的服務(wù)出口是很具優(yōu)勢的，美國的服務(wù)對中國本身就是順差，中國的服務(wù)業(yè)如果更大的開放的力度，既可以減少中國對美國的總體外貿(mào)上的順差，同時也可以讓國內(nèi)的老百姓能夠享受到通過國內(nèi)外企業(yè)的競爭之后，帶來更有效的服務(wù)，更高質(zhì)量的服務(wù)。這個我覺得是雙贏的結(jié)果。另外，中國有些產(chǎn)品一定可以在一定程度上加大從美國的進口，比如說農(nóng)產(chǎn)品，中國的農(nóng)產(chǎn)品價格，實際上國內(nèi)價格比美國要高，從美國多進口一些農(nóng)產(chǎn)品，這個對于整個降低中國老百姓消費的成本，以及減少對美國的順差都是有益的。

    一財 李策：您的文章中預(yù)判今年美國的經(jīng)濟增速有望超過2%，是因為特朗普推行的政策么？或者有什么其它的原因？

    首席 哈繼銘：其實是這樣，去年下半年，美國的經(jīng)濟和上半年比，出現(xiàn)一個明顯上揚的態(tài)勢，即使在特朗普11月份勝選之前，很多指標(biāo)，包括通貨膨脹，包括經(jīng)濟增長都已經(jīng)開始上行。他上來之后，又表達了要推進一系列的政策，包括加強基礎(chǔ)設(shè)施投資，減稅，放松管制，這些至少短期來看對經(jīng)濟是正面的一些因素。當(dāng)然他也說了，要限制移民，要“Put America first”，在貿(mào)易上面，無論是對于中國，甚至對于墨西哥、加拿大等等其它國家，有一定的約束或者制裁，這些政策可能會對經(jīng)濟帶來負面的影響。那么綜合正面和負面的影響，我覺得總體來看，如果都能做到位的話，可能對美國經(jīng)濟在去年上半年上升的這個勢頭基礎(chǔ)上，還會有一定的拉動。我們在某些領(lǐng)域里面做過一個比較量化的分析，比如說對于他的財政政策，我們的量化分析結(jié)果，如果都能做到位，今年可能會對經(jīng)濟有0.3個百分點的拉動，明年有0.5個百分點的拉動。但是目前來看，他原來說的一些可能對經(jīng)濟會有負面影響的，比如說限制移民，貿(mào)易方面的政策，似乎做的多了點，而拉動經(jīng)濟方面的政策，減稅、增加基礎(chǔ)設(shè)施，這個好像八字還沒有完成一撇，所以我們也不能對他預(yù)期過高。所以我們對于今年美國經(jīng)濟的增長，估計能夠達到2%到2.5%這么一個水平，去年我們知道是1.6%，所以還是一個加速。

    一財 李策：對于耶倫最新的表態(tài)，有預(yù)測3月份會加息，您認為美聯(lián)儲3月份加息的概率大嗎？對于人民幣來講，有什么樣的風(fēng)險？

    首席 哈繼銘：對，我覺得這個概率是有的，但是不是很大，我覺得3月加息的概率可能是在30%多，這么一個概率。就目前情況來看，美國的勞動力市場明顯在改善，甚至也帶動了工資的上升，從而推動了它的核心通貨膨脹，從這個意義上來說，美國是有必要加息的，如果這個時候，剛才說的一些積極的財政政策再加快推進的話，那么它的通貨膨脹壓力就會更大，美聯(lián)儲在那樣的情況下，我相信就很有必要加息。但是正如我剛才說的，它現(xiàn)在積極的財政政策八字似乎還沒有一撇，降稅并不是說特朗普想降就能降，這也要通過國會的討論，基礎(chǔ)設(shè)施這些都是。所以他原來說的那一系列的政策，心里推進的速度還有待進一步的觀察，我倒是覺得如果一些積極的政策不能夠積極推出的話，可能加息會推遲到6月份。