評論：人民幣匯率進入新時代 請系好安全帶

    猴年臨近，人民幣匯率的走勢也再次“猴動”起來。尤其是最近一周，人民幣兌美元匯率的急跌讓很多人心驚肉跳，不少做貿(mào)易的朋友焦急地問我該如何對沖匯率風險。就連我的助理都開始心神不寧了，因為過去幾年她把自己很大一部分的儲蓄從港幣換成了人民幣，閉著眼指望人民幣升值。

    他們之所以如此措手不及，皆因過去十多年來人民幣幾乎一路升值，所以很少人會考慮人民幣貶值的可能性，更沒有養(yǎng)成主動管理匯率風險的習慣。

    記得2014年我在網(wǎng)志《系好“安全帶”，迎接人民幣雙向波動時代》中曾經(jīng)說到：人民幣匯率單邊上揚的時代已經(jīng)一去不復(fù)返了，管理人民幣匯率風險的需求會日趨緊迫。

    今天來看，這一趨勢已經(jīng)十分確定，隨著人民幣國際地位的提升，人民幣匯率形成機制將更加市場化，雙向波動將成新常態(tài)，所有人民幣用家和投資者都需系好“安全帶”，做足匯率風險管理。

    為什么這么說呢？首先，央行推進人民幣匯率市場化改革的決心十分堅定，近幾年來，央行已經(jīng)不斷放松人民幣匯率管制，放寬人民幣匯率波動區(qū)間。既然要由市場在資源配置中起決定性作用，由市場供需來決定人民幣匯率，人民幣匯率勢必雙向波動。

    縱觀國際，任何一種匯率市場化的貨幣，都是有升有貶，人民幣自然也不能例外。就像我們要適應(yīng)美元、歐元、日元等國際性貨幣的大幅波動一樣，對于人民幣，我們也應(yīng)該習慣這樣的新常態(tài)。在金融市場上，匯率風險并不可怕，可怕的是完全不進行風險管理。

    其次，人民幣不斷國際化，越來越多國家和地區(qū)開始使用和持有人民幣，參與人民幣匯率市場博弈的供求方日漸增多，人民幣匯率的波動必然更加靈活。

    2015年11月30日，國際貨幣基金組織(IMF)宣布將從2016年10月1日起將人民幣加入SDR貨幣籃子。人民幣納入SDR貨幣籃子象征著國際貨幣基金組織對人民幣國際化進程的一種認可，也意味著未來主要中央銀行和投資者需要逐步增加對人民幣資產(chǎn)的配置。

    再次，在此前的多次人民幣匯率市場化改革中，央行一再強調(diào)人民幣匯率不再緊盯美元匯率，而要保持對一籃子貨幣在合理均衡水（樓盤）平上的基本穩(wěn)定。去年12月11日，中國外匯交易中心首次發(fā)布根據(jù)人民幣兌13種外幣匯率加權(quán)平均計算得出的CFETS人民幣匯率指數(shù)，意味著觀察人民幣匯率不能再只看人民幣對任何一種貨幣的匯率了。

    央行的意思很明顯：作為一種國際化程度不斷提高的新興市場貨幣，人民幣有責任保持幣值基本穩(wěn)定，但是沒有義務(wù)對某一種貨幣保持匯率穩(wěn)定，人民幣已經(jīng)長大，今后不會再追隨美元或者其他任何單一貨幣的步伐，準備要秀自己的獨立個性了！

    這也預(yù)示著盡管未來人民幣兌一籃子貨幣的匯率保持基本平穩(wěn)，但是兌美元的匯率彈性很可能會超出我們的預(yù)期，管理人民幣兌美元匯率風險的需求格外迫切。

    對于香港而言，在人民幣國際化的大背景下，人民幣匯率雙向波動不僅帶來了挑戰(zhàn)，也帶來了全新的歷史機遇。

    人民幣升值的時候，香港可以大力提供人民幣計價的各種資產(chǎn)，因為升值有利于持有人民幣資產(chǎn)；當人民幣匯率貶值時，香港可以大力提供各種人民幣債務(wù)產(chǎn)品，因為貶值有利于人民幣的借債方，我最近看到不少公司在壓縮美元債務(wù)、增加人民幣債務(wù)，這是市場在人民幣貶值階段的必然反應(yīng)；與此同時，作為全球最大的離岸人民幣中心，香港可以大力發(fā)展人民幣匯率、利率產(chǎn)品，這樣不僅為人民幣國際化提供了更多樣化的動力，還可以完善香港的人民幣生態(tài)圈，成為未來全球最重要的離岸人民幣定價中心。

    這幾天，離岸人民幣價格波動比在岸市場更劇烈，這首先表明離岸市場更需匯率風險管理，同時也表明離岸市場上人民幣計價產(chǎn)品的深度和多樣化發(fā)展得遠遠不夠，以至于一個不大的政策變動往往導致離岸市場過大的波動。

    在這方面，香港交易所曾在2012年邁出了第一步--推出人民幣貨幣期貨，這一產(chǎn)品目前已成為全球交易所市場交投最活躍的人民幣期貨。近期，由于人民幣匯率波動加大，人民幣貨幣期貨成交量和持倉量均不斷攀升，其中，未平倉合約于1月11日創(chuàng)下29,352張新高，1月7日成交量亦創(chuàng)下第二新高達6,425張（名義價值6.25億美元）。

    但是，我們深知，這距離滿足市場的需求還很遠。

    最后，再說一次，人民幣匯率已經(jīng)進入雙向波動時代。如果你是一位進出口貿(mào)易商或者經(jīng)常借外幣的中國企業(yè)家，你必須要加強匯率風險管理，系好“安全帶”了；如果你是一位QFII或QDII基金經(jīng)理，不系“安全帶”的時代已經(jīng)結(jié)束了；如果你是一家通過滬港通進行雙向投資的資產(chǎn)管理機構(gòu)，你恐怕也得時常問問自己：系好“安全帶”了嗎？