房企公司債同比暴增10倍 高杠桿質(zhì)押風險隱存

    《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》允許新公司債折算成標準券進質(zhì)押庫，增加了公司債的市場流動性，但也使大量投資者利用公司債做質(zhì)押融資，融到錢再買入，反復操作放大杠桿，帶來了一定風險。

公司債融資的低成

    本優(yōu)勢越來越明顯，房企境內(nèi)發(fā)債加速。

    中原地產(chǎn)研究部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)已經(jīng)有超過60家上市房企拋出公司債發(fā)行計劃，預期融資高達2500億以上，目前實際累計融資已超過1500億，而在2014年全年只有15家房企融資成功，金額只有235億。

    規(guī)模暴增的同時，公司債發(fā)行主體也大幅擴大，不同資質(zhì)的房企發(fā)行利率差別不大。有機構(gòu)認為，未來市場若下行，流動性差的公司償債能力將會惡化；另外，公司債背后的高杠桿風險也不容忽視。

房企公司債“走紅”

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月12日，今年來共有公司債發(fā)行408只，發(fā)行規(guī)模共計4267.85億元，較去年同期發(fā)行的367只公司債的1058.14億元發(fā)行規(guī)模，增長超4倍。

    在此輪公司債“井噴”中，房地產(chǎn)企業(yè)是主力。截至9月末，國內(nèi)房地產(chǎn)公司債的發(fā)行規(guī)模占全部公司債發(fā)行規(guī)模的比例超過6成。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅在第三季度，就有37家房企相繼發(fā)布公司債發(fā)行預案，募資規(guī)模達1641億元，較第二季度的394億元增長了316.3%。

    9月份，越秀集團、花樣年、綠城中國等多家上市房企披露公司債發(fā)行計劃或宣布完成公司債發(fā)行；在10月12日當天，便有包括華夏幸福、北京城建和金地集團等在內(nèi)的五家A股上市房企發(fā)布公司債預案或公告稱預案獲批。

    公司債之所以會在“一夜間”成為眾房企青睞的融資渠道，離不開其相比于其他融資渠道的低成本優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，第三季度房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的76只債券中，票面利率最高為8.50%(星海灣)，最低為3.50%(萬科)，不超過4.5%的有23只，有6只債券票面利率不超過4.0%。

    另據(jù)中信證券研究部7月底發(fā)布的研究報告，2015年之前，地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行上市的5年期公司債，平均發(fā)行票面利率為6.95%；2015年后發(fā)行上市的5年期公司債，平均發(fā)行票面利率則僅為5.46%。如果加上8、9月發(fā)行的房企公司債，平均票面利率或低至5%。

    以較早發(fā)行公司債的恒大地產(chǎn)為例，其在今年7月發(fā)行的150億元境內(nèi)債券，利率最低至5.3%，而恒大過往發(fā)行的美元海外債券融資成本最高達12%；碧桂園發(fā)行約9.43億美元境內(nèi)債券的收益率只有4.2%，今年早些時候所發(fā)9億美元海外債券的利率則達到7.5%。

    值得一提的是，萬科于9月25日發(fā)行的5年期50億元公司債券票面利率僅為3.5%，創(chuàng)同類房企發(fā)債利率新低?？毂燃缬谀壳笆找媛蕿?.13%左右的五年期國債，低于收益率為3.54%左右的五年期國開債。

    對此，招商銀行同業(yè)金融總部高級分析師劉東亮認為，股市進入調(diào)整期后，大量資金從權(quán)益市場和權(quán)益類產(chǎn)品流出，加劇了理財資金的配置壓力，尋遍風險與收益相匹配的資產(chǎn)，信用債仍然是優(yōu)先選項之一，因此資金追逐信用債有其必然性。

    房地產(chǎn)與金融資深評論人黃立沖則表示，政策成為房企公司債火爆的重要推手，今年1月份出臺的新《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》更加促使了資金流向債市。

    中原地產(chǎn)首席分析師張大偉指出，第三季度房企公司債的火爆，與房地產(chǎn)行業(yè)相比于其他行業(yè)在經(jīng)濟下行之勢中表現(xiàn)尚可有關(guān)。另外，出于還舊債的需要，低成本的公司債便成為了房企開拓融資渠道的新目標。

高杠桿質(zhì)押背后的風險

    在債市火爆、房企受寵的同時，一些隱憂也在浮現(xiàn)。

    《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》允許新公司債折算成標準券進質(zhì)押庫，增加了公司債的市場流動性，但也使大量投資者利用公司債做質(zhì)押融資，融到錢再買入，反復操作放大杠桿，帶來了一定風險。

    西南證券研究發(fā)展中心首席研究員張仕元介紹，債券加杠桿的做法，是通過交易所或者銀行間市場質(zhì)押的方式，也因此，債券的盈利方式主要是看票息和交易所回購利率之間的息差。

    目前為止，公司債的發(fā)行利率已經(jīng)較低，持有到期的收益率較低，甚至逼近同期限政策性金融債，而目前銀行間隔夜質(zhì)押回購利率在1.8%左右，如果資金利率上漲，一旦超過票息，實際上就是在虧錢，也就不具備投資價值，屆時投資者會選擇去杠桿，開始拋售，風險就會出現(xiàn)。

    此外，新規(guī)擴大了公司債發(fā)行主體范圍，非上市公司的參與使得發(fā)行主體獲得大幅擴展，房企進入公司債市場的門檻大幅降低，大中小型房企間公司債的利差趨小，但發(fā)債主體本身的信用差距卻較大。

    張仕元也認為，發(fā)債主體的資質(zhì)本應會影響房企進入債務市場，但目前看來，在境內(nèi)市場中，資質(zhì)并沒成為影響房企進入債務市場的主因。

    標準普爾方面也指出，在境內(nèi)債務方面，目前投資者分辨不同信用風險的體系不是很成熟，所以境內(nèi)債務息口較窄，大型開發(fā)商和小型開發(fā)商發(fā)債成本沒有太大區(qū)別。“流動性低的企業(yè)也進入債市借錢，3-5年內(nèi)如果經(jīng)濟走弱，它們的償債能力也將惡化。”

    不過，張大偉則認為，現(xiàn)在能發(fā)行公司債的企業(yè)起碼都是中型以上比較優(yōu)質(zhì)的房企。這些企業(yè)拿到公司債后，大部分的目的并不是為了擴大生產(chǎn)，大多是利用公司債的低利率資金去償還以前各種高利息的信貸、信托，這樣風險就會相對小一些。

    “現(xiàn)在企業(yè)拿地增加了，但沒有太激進，主要還是拿來還債，這樣就并沒有增加經(jīng)營成本，反而是降低了經(jīng)營成本。”張大偉說。

    萬科董秘譚華杰表示，在國際上，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券利率與國債接近是常見情況。“2002年美國企業(yè)債與國債利率的差距，比萬科債更小。融資成本下降，有助于提升企業(yè)投資能力，對整體經(jīng)濟增長也有利。”

    不過其亦表示，國內(nèi)債券雖是非常好的融資工具，但其總量受到不超過凈資產(chǎn)40%的限制，企業(yè)還是需要多元化的資金來源。

    張仕元則表示，國內(nèi)市場的信用債，更多是流動性風險，而不是違約風險，信用風險沒有預估進來，因為國內(nèi)沒有發(fā)生太多的違約。因此，對于未來債市的走勢，資金利率的高低才是關(guān)鍵。