房產(chǎn)開發(fā)減緩致經(jīng)濟(jì)需求不足 政策仍有寬松空間

下半年經(jīng)濟(jì)料“弱增長(zhǎng)”

    近期機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期。近日中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿等研究人員將全年CPI漲幅預(yù)測(cè)下調(diào)至1.4%，低于去年12月發(fā)布的2.2%預(yù)測(cè)值，也遠(yuǎn)低于政府2015年“約3%”的官方目標(biāo)。

    馬駿等人將2015年實(shí)際GDP增速的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)值由7.1%下調(diào)至7.0%，對(duì)2015年固定資產(chǎn)投資增速的最新預(yù)測(cè)為12.6%，對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總 額增速的最新預(yù)測(cè)為10.7%，均比原預(yù)測(cè)略有下降。出口增速預(yù)測(cè)從原先的6.9%下調(diào)至2.5%，進(jìn)口增速預(yù)測(cè)則由5.1%大幅下調(diào)至-4.2%。

    馬駿認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力主要有三方面：一是出口增速明顯放緩。原因包括：首先全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，外部需求較弱。今年一季度，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速較 弱，特別是美國(guó)一季度GDP環(huán)比年化下降0.7%。此外，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體一季度經(jīng)濟(jì)增速也明顯放緩，巴西與俄羅斯的GDP分別同比下降1.6%和 1.9%。其次，由于歐元、日元等貨幣貶值，人民幣實(shí)際有效匯率呈明顯升值態(tài)勢(shì)。

    二是房地產(chǎn)開發(fā)投資減速快于預(yù)期。半年前預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將比去年放緩4-5個(gè)百分點(diǎn)。但由于今年前幾個(gè)月市場(chǎng)預(yù)期房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，銷售低迷， 去庫(kù)存壓力加大，一些開發(fā)商面臨融資困難，房地產(chǎn)開發(fā)投資的減速比預(yù)期更快。1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速為6%，比去年平均增速回落近5個(gè) 百分點(diǎn)，與去年同期相比則下降約10個(gè)百分點(diǎn)。

    三是部分行業(yè)出現(xiàn)銀行惜貸企業(yè)慎貸現(xiàn)象。最近一段時(shí)期，銀行業(yè)不良貸款的比例有所上升，銀行貸款投放變得更加謹(jǐn)慎，尤其是針對(duì)產(chǎn)能過剩的煤炭、鋼鐵、建 材等行業(yè)及出口制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)。從固定資產(chǎn)投資資金來源看，企業(yè)自籌資金投資增速下滑，表明企業(yè)意愿較低，貸款需求較弱。

    近日世界銀行也下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較低迷，我國(guó)將面臨外需乏力和資本波動(dòng)等多重挑戰(zhàn)。

    世行報(bào)告預(yù)計(jì)，2015年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.8％，低于該機(jī)構(gòu)1月3％的預(yù)測(cè)值。不過，大宗商品價(jià)格下降，尤其是低油價(jià)給世界經(jīng)濟(jì)帶來的益處將逐步顯現(xiàn)，2016年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3.3％，2017年將增長(zhǎng)3.2％。

    其中，高收入國(guó)家經(jīng)濟(jì)今年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2％，低于1月份2.2％的預(yù)測(cè)值，明后兩年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.4％和2.2％。報(bào)告指出，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持在穩(wěn)定水 平，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)勢(shì)頭增強(qiáng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)分化的趨勢(shì)在今明兩年會(huì)有所減緩。報(bào)告預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)今明兩年分別增長(zhǎng)2.7％和2.8％，低于1月份 3.2％和3％的預(yù)測(cè)值。世行將歐元區(qū)今年的增長(zhǎng)預(yù)估由1月份的1.1％上調(diào)至1.5％，日本今年的增長(zhǎng)預(yù)估由1.2％降至1.1％。

    報(bào)告說，發(fā)展中國(guó)家今年面臨一系列挑戰(zhàn)，其中包括由于美元加息在即所帶來的融資成本增加、原油等大宗商品價(jià)格疲軟。這些挑戰(zhàn)有可能加劇發(fā)展中國(guó)家本來已經(jīng)放緩的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

投資料難顯著反彈

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，總體而言，需求不足是下半年經(jīng)濟(jì)乏力的主因，其中投資難有顯著反彈是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要原因。

    中金公司固定收益研究部門預(yù)計(jì)，資金約束制約基建投資反彈空間，固定資產(chǎn)投資仍面臨較大下行壓力。由于房地產(chǎn)投資難以顯著改善，基建投資成為整體固定資 產(chǎn)投資走勢(shì)關(guān)鍵。毋庸置疑，在經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)跌破7%風(fēng)險(xiǎn)，而房地產(chǎn)尚無法對(duì)經(jīng)濟(jì)形成帶動(dòng)情況下，政府有較強(qiáng)的意愿通過基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)，這決定基建投資仍有 下限支撐。不過，隨著資金約束顯現(xiàn)以及基建規(guī)模擴(kuò)大，基建投資上限約束越來越明顯。從資金來源來看，房地產(chǎn)弱勢(shì)拖累一般公共預(yù)算收入和地方政府性基金收 入，地方政府債務(wù)規(guī)范工作限制地方政府融資途徑，資金約束將制約基建投資反彈空間。

    中金公司認(rèn)為，主要基建行業(yè)投資相對(duì)飽和。由于去年增長(zhǎng)較大，鐵路投資今年難以進(jìn)一步增長(zhǎng)。假設(shè)今年基建投資增長(zhǎng)20%，那么基建投資規(guī)模將達(dá)13.5 萬億元，基建投資規(guī)模已相當(dāng)龐大，進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)空間有限。預(yù)計(jì)下半年基建投資單月同比增速達(dá)15%-20%，全年基建投資增速或不到20%。受需求低 迷、產(chǎn)能過剩和盈利不足制約，制造業(yè)投資也難有較好表現(xiàn)，下半年整體固定資產(chǎn)投資環(huán)比難以顯著改善。去年下半年以來投資環(huán)比增長(zhǎng)有限，如果今年下半年投資 環(huán)比沒有明顯反彈，投資單月同比增速可能處于低位，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速仍有下降壓力。

    此外，市場(chǎng)人士認(rèn)為，居民消費(fèi)弱勢(shì)運(yùn)行可能性較大。居民消費(fèi)核心取決于居民收入預(yù)期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟而收入增速放緩，居民消費(fèi)信心不足，再加上股票價(jià) 格上漲影響居民耐用消費(fèi)品消費(fèi)意愿，居民消費(fèi)增速弱勢(shì)運(yùn)行可能性較大。再者，政府支出難有顯著改善。最后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱勢(shì)疊加人民幣匯率偏強(qiáng)，外需對(duì)國(guó) 內(nèi)帶動(dòng)有限。就下半年而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)重拾復(fù)蘇可能性大，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)有所改善但仍面臨消費(fèi)需求不足制約，全球經(jīng)濟(jì)基本面僅支持外需弱復(fù)蘇；人民幣實(shí)際 有效匯率升值幅度可能有所減弱，但相對(duì)強(qiáng)勢(shì)格局延續(xù)，匯率難以對(duì)出口形成支撐。整體來看，下半年外需或有所改善，但改善幅度不足。

完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍較疲弱，未來穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需要保持一定力度。

    去年11月下旬以來，中國(guó)人民銀行已連續(xù)三次降息和兩次降準(zhǔn)。貨幣政策發(fā)力增加了流動(dòng)性供給，目前銀行體系流動(dòng)性充裕，貨幣市場(chǎng)利率明顯下行。但在經(jīng)濟(jì)下行階段，一方面，貨幣政策作用有限；另一方面，持續(xù)低迷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要求貨幣政策有所作為。

    民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，貨幣政策還有空間，但空間有限。經(jīng)過兩次“全面+定向”降準(zhǔn)，金融體系流動(dòng)性寬松；5月份貿(mào)易順差擴(kuò)大至近600億美元，外匯占款或?qū)⒃黾?，擠壓進(jìn)一步降準(zhǔn)空間。

    溫彬認(rèn)為，央行在引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行方面效果明顯，但中長(zhǎng)期債券利率和信貸利率方面下降有限，反映出貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不完善。在未來可能繼續(xù)采取降 息手段的同時(shí)，還應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革，著力完善Shibor形成機(jī)制，以及商業(yè)銀行貸款定價(jià)機(jī)制，從而確保貨幣政策目標(biāo)有效傳導(dǎo)。

    中金公司認(rèn)為，在需求不足的背景下，政府除通過基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)外，財(cái)政擴(kuò)張和貨幣寬松也是題中之意。但財(cái)政擴(kuò)張空間同樣有限，而貨幣寬松效果相對(duì)較弱。 展望下半年，由于投資需求相對(duì)較弱，貨幣或保持相對(duì)寬松狀態(tài)，但信用擴(kuò)張可能不明顯；通脹改善可能使得實(shí)際利率有所回落，但仍達(dá)不到刺激投資和消費(fèi)的程度。