央企地王背后貨幣鏈條解讀 源于銀行廉價(jià)資金

    5月以來，隨著通脹預(yù)期的加劇，中國地產(chǎn)業(yè)開始復(fù)蘇，尤其是以央企或地方國企為代表的地產(chǎn)公司，在各地不計(jì)成本的高價(jià)拿地，帶來了新的市場恐慌，“排隊(duì)搶購”重新出現(xiàn)。這是一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，因?yàn)?009年上半年，全國法院受理房地產(chǎn)民事案件67294件，同比上升10.58%，主要包括退房、斷供等樓市蕭條期典型癥狀；而霎那間，樓市卻像吃了興奮劑一樣突然加速，全國主要城市住宅銷售價(jià)量齊升。

　　這主要拜上半年天量信貸所刺激，7.37萬億廉價(jià)（低利率）信貸涌入市場，造成了強(qiáng)烈的通脹預(yù)期。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過剩壓力，而第三產(chǎn)業(yè)大部分仍然抑制民間資本進(jìn)入的背景下，大量閑置資本進(jìn)入樓市規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這種“避險(xiǎn)”需求帶動了樓市強(qiáng)烈反彈，首先表現(xiàn)在高端樓市的突然火爆，然后蔓延到普通民眾恐慌性搶購。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年全國金融機(jī)構(gòu)個(gè)人住房按揭貸款新增量達(dá)4661.76億元，同比增幅超過150%。應(yīng)當(dāng)說，處于調(diào)整期內(nèi)的中國經(jīng)濟(jì)與當(dāng)前全民收入增長水平，并不構(gòu)成公眾購買力提高的事實(shí)，因此，目前樓市火熱是通脹恐慌情緒造成的幻象。

　　造成房價(jià)強(qiáng)烈上漲預(yù)期的重要因素是，土地拍賣價(jià)格屢創(chuàng)紀(jì)錄。自5月以來，北京、重慶、杭州、廣州等城市新誕生的“地王”已達(dá)到13塊。此前，通過上市或增發(fā)等圈錢成本極低的上市公司是大部分“地王”的中標(biāo)者，而今年則主要是國有企業(yè)中標(biāo)，尤其是央企，籠統(tǒng)計(jì)算，所涉土地款合計(jì)已超過265億元。央企屢屢中標(biāo)的主要原因是，他們的融資成本極低，并得到國有商業(yè)銀行的大力支持。比如，奪得廣渠路15號地(專題 新聞 論壇)塊的中化方興就曾在今年4月中旬獲得中國銀行200億元的授信額度。這表明，在銀行有放貸壓力的情況下，央企很容易獲得廉價(jià)信貸，并將之轉(zhuǎn)換為可能升值的土地資產(chǎn)。此外，相比非國有企業(yè)通過貸款融資，央企通過票據(jù)融資的成本大大降低，具有優(yōu)勢。

　　我們可以看到一條明顯的貨幣流向鏈條，承受放貸壓力的銀行將信貸主要投放給國有企業(yè)（如地產(chǎn)企業(yè)），然后國有地產(chǎn)企業(yè)用之于購地，最終信貸成為地方財(cái)政收入。在財(cái)政收入大幅減少，而支出大幅增加的背景下，通過出售土地增加財(cái)政收入被認(rèn)為是一個(gè)快捷的方式，其前提是地產(chǎn)市場的繁榮。寬松的信貸政策為地產(chǎn)繁榮提供了基礎(chǔ)，土地價(jià)格上漲，土地供應(yīng)也在增加。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年房地產(chǎn)開發(fā)用地供應(yīng)共25532.9公頃，盡管第一季度全國房地產(chǎn)供應(yīng)量下降25.8%，但第二季度全國房地產(chǎn)供應(yīng)量大幅增加，達(dá)20888.30公頃，同比增加了8.9%，環(huán)比增加102.6%。

　　房地產(chǎn)是一個(gè)貨幣高度向政府集中的行業(yè)，這其中包括土地出讓收益、各種稅收以及拉動鋼材、水泥、電力等主要以國有企業(yè)為主的行業(yè)需求。我們認(rèn)為，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然在艱難調(diào)整期間，而這一轉(zhuǎn)型期可能需要數(shù)年，全民收入水平不足以支撐房價(jià)繼續(xù)上漲，如果通過地產(chǎn)業(yè)刺激經(jīng)濟(jì)，吸收民眾儲蓄與未來收入，轉(zhuǎn)化為財(cái)政收入并繼續(xù)用于重復(fù)性建設(shè)等，不利于中國的消費(fèi)增長，屬于竭澤而漁，不能持久，將耗盡中國可持續(xù)發(fā)展的潛力。因此，政府應(yīng)該發(fā)展那些讓大部分人收益的產(chǎn)業(yè)，通過減讓稅收、增加公共支出等政策，縮小收入差距，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，而不是通過擴(kuò)大貨幣供應(yīng)去刺激資產(chǎn)泡沫，因?yàn)榕菽傆衅茰绲臅r(shí)候，而且代價(jià)慘重。