央行暗示暫不降準 避免市場誤判政策松動

    市場近期預期中國很快會出臺新的刺激措施的背景下，不過中國央行(PBOC)暗示不會大規(guī)模放松貨幣，李克強總理在上周釋放了最新的刺激信號。他說要“把經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間”，并將”有針對性地陸續(xù)出臺相應有力措施”。

    現(xiàn)在市場關注中國未來可能的行動將有多大的刺激力度？是否還會延續(xù)微調？

    央行通過旗下刊物《金融時報》暗示至少在目前降準或許不在政策選項之內(nèi)。因為“降準”，將會延緩金融機構和企業(yè)去杠桿進程，影響中國經(jīng)濟結構進一步優(yōu)化。除非發(fā)生重大風險，貨幣政策操作仍將會繼續(xù)以公開市場操作為主。

    文章表示，主張“降準”者理由有二：

    一是2月新增外匯占款1282.46億元，不僅較1月4373.66億元大幅減少3091億元，也創(chuàng)下去年9月以來新低。特別是，自3月17日人民幣(6.2135, 0.0013, 0.02%)匯率波幅由1%擴大至2%后，人民幣即期匯率盤中雙向波動加劇，且貶值預期加大。有人擔心，人民幣持續(xù)貶值，會導致熱錢流入動力減弱，外匯占款增長放緩。如果某一個月，或者一兩個月出現(xiàn)外匯占款負增長，央行就必須降低存款準備金率。

    二是1~2月數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟增長勢頭顯著放緩。表現(xiàn)為，中國工業(yè)增加值同比增速從去年12月的9.7%下降至今年1~2月的8.6%，為5年來最低；社會消費品零售額同比增速從去年12月的13.6%下降至1~2月的11.8%，為近10年來最低；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速從去年的19.6%下降至1~2月的17.9%，為近12年來最低；1~2月全國全社會用電量累計8243億千瓦時，同比增長4.5%，比去年同期低1個百分點。

    最新公布的匯豐3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預覽數(shù)據(jù)更是跌至48.1%，創(chuàng)8個月新低。經(jīng)濟數(shù)據(jù)不給力，讓許多經(jīng)濟學家認為，必須采取新一輪經(jīng)濟刺激政策。而降低存款準備金率，繼續(xù)放水，似乎是最好的選擇之一。

    反對“降準”者的理由也很充分，過去幾年的經(jīng)驗反復證明，貨幣政策對經(jīng)濟的刺激效果不可持續(xù)且越來越短。比如，2012年春開始的政策放松，只支持了大約為期一年的經(jīng)濟反彈，之后在2013年春開始經(jīng)濟顯著放慢。而2013年夏季開始的政策放松，則只支撐了為期不到半年的經(jīng)濟反彈。不僅如此，降準和信貸擴張難以刺激經(jīng)濟，反倒會使結構性失衡進一步惡化，甚至使資產(chǎn)價格泡沫繼續(xù)膨脹。

    出現(xiàn)截然相反的觀點并不奇怪。每當中國經(jīng)濟增速放緩、CPI下降，便有經(jīng)濟學家開出“降準”藥方。去年如此，今年也不例外。

    其實，要不要“降準”，首先得看銀行體系流動性緊不緊，其次看“降準”有沒有用，有多大用。

    對于為什么不動用“存款準備金率”工具的問題，文章表示，一方面，動用“存款準備金率”工具，將會使市場誤判為貨幣政策開始松動的信號，這不僅不符合“流動性閘門的調控和引導”目標，也不符合政府工作報告所確定的“貨幣政策要保持適度松緊，另一方面，與動用“存款準備金率”工具相比，貨幣當局目前看來更傾向于“寓改革于調控之中”。