人民幣貶值 擠泡沫會否傷到房地產(chǎn)

    人民幣匯率，近期一反常態(tài)，熱衷大玩變臉。正當(dāng)市場預(yù)期人民幣匯率“升升不息”、即將破“6”時，人民幣匯率卻勢如破竹地貶值，跌跌不休，將近半年的升值幅度一舉抹平。

    投資者感嘆，持有人民幣躺著賺錢的日子似乎已經(jīng)一去不復(fù)返了。是什么原因促使人民幣匯率快速急跌？人民幣貶值誰是大贏家，從中釋放哪些信號？人民幣升值周期結(jié)束了嗎？

    本報邀請錢報財經(jīng)智庫專家浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長史晉川、財經(jīng)評論員葉檀深度解讀幕后迷局。

    一問原因：“央媽”出手逼退炒家嗎

   專家：沒有人為干預(yù)，央行從中得益

    對于人民幣短期內(nèi)急速貶值的原因市場眾說紛紜。普遍認(rèn)為，人民幣貶值可分三種情況：一為熱錢通過購匯外逃；二是央行故意購美元來扭轉(zhuǎn)“人民幣單邊升值”這一不良預(yù)期；三是國內(nèi)套利者見勢不妙反向平倉。

    央行真的出手了嗎？能否將本輪下跌理解為政策推動的趨勢性貶值？

    史晉川：近期人民幣連續(xù)貶值，主要原因來自三方面。首先從國際經(jīng)濟(jì)大背景看，美國經(jīng)濟(jì)自去年下半年以來出現(xiàn)復(fù)蘇勢頭，新出任的美聯(lián)儲主席耶倫盡管支持QE，復(fù)蘇比預(yù)期好，QE額緩慢退出，美元供應(yīng)和發(fā)行量減少，影響到了多國新興經(jīng)濟(jì)體貨幣市場不穩(wěn)，同樣影響到中國。

    另外，央行近年來一直強調(diào)人民幣市場要供求關(guān)系起作用，在匯率調(diào)節(jié)過程中應(yīng)該雙向波動，而非單向波動、一直升值。央視持續(xù)釋放的這些信號，也是人民幣貶值的其中一個動因，這個符合央行的管理方向和預(yù)期。

    再者，畢竟從4年前開始，人民幣步入漫長的漸進(jìn)式升值通道，即使是在升值趨勢趨緩的2013年，人民幣兌美元也升值了接近3%。這次的貶值是人民幣持續(xù)上漲中的短期回調(diào)，很正常。

    現(xiàn)在市場上有一種說法，人民幣匯率本輪下跌是央行干預(yù)的結(jié)果，意在打破單邊升值預(yù)期。對此我的看法是，這不是央行政策有意操作，干預(yù)匯率也不符合央行一貫的態(tài)度，這一點是可以肯定的。央行只是沒有積極阻止貶值，傳遞了一種政策導(dǎo)向信號。

    對于央行來說，此次人民幣貶值最大的收獲是市場兌現(xiàn)了他們之前的預(yù)期：人民幣匯率是雙向的。市場形成雙向波動的心理預(yù)期后，一旦發(fā)生匯率變動，市場各方的行為將更加成熟、理性，波動更加平穩(wěn)一點，這樣貨幣管理當(dāng)局的預(yù)期就達(dá)到了。

    葉檀：央行在人民幣匯率爭奪戰(zhàn)首輪中大勝。

    首先改變了市場人民幣單邊升值預(yù)期。由于此前央行允許人民幣逐步升值，投資者獲得了金額不大但預(yù)期明確的回報。

    一國利率、匯率同步改革，相同于蟬蛻皮，是風(fēng)險最大最軟弱的時候，德國是成功典范，日本在掙扎。央行將盡全力瓦解全球套利者對人民幣的沖擊。

    其次，套匯套利虧損，實實在在改變了人民幣的單邊升貶值預(yù)期。僅前面6天下跌，人民幣兌美元即期匯率下挫0.8%，相當(dāng)于去年人民幣兌美元升值3%的27%，讓使用高杠桿購買人民幣結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資者損失慘重。與人民幣掛鉤的最受歡迎的衍生品是“目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約”。這種產(chǎn)品是一種杠桿押注，在人民幣升值時，每個月都能獲得回報。但當(dāng)人民幣貶值到一定水平時，損失會開始迅速累積。

    經(jīng)此一役，央行收回人民幣價格主導(dǎo)權(quán)。

    當(dāng)然，不必?fù)?dān)心人民幣失控下挫，巨額的外匯儲備與黃金儲備成為人民幣的托底物。因此，在近一兩年內(nèi)無論經(jīng)濟(jì)如何疲軟，央行控制人民幣匯率的能力無可懷疑。

    二問影響：房地產(chǎn)會跟跌嗎

    專家：貶值會擠資產(chǎn)價格泡沫

    一旦人民幣結(jié)束多年以來的慣性上升通道，對以人民幣計價的各種資產(chǎn)價格影響首當(dāng)其沖。

    這次人民幣貶值中有哪些影響？哪些行業(yè)釋放出利好信號？

    史晉川：人民幣貶值總體來說影響方方面面。對進(jìn)出口，有利有弊，有利于刺激出口，對進(jìn)口相對不利。但對中國來說，出口對中國影響更大，所以有點貶值從短期來看，對出口的正面效應(yīng)大于對進(jìn)口的負(fù)面效應(yīng)。

    這次貶值，會對熱錢流入起到一定警示、壓制作用。

    具體來看，受到人民幣貶值影響最為嚴(yán)重的是一線城市房地產(chǎn)。此前境外資金看好人民幣資產(chǎn)帶來的匯率升值和資產(chǎn)升值的雙重紅利，大量外資進(jìn)入中國。而房地產(chǎn)是外資進(jìn)入比較便利的投資品種，由此引發(fā)了價格泡沫。一旦人民幣升值預(yù)期減弱，外資撤出，房地產(chǎn)的價格自然會受到影響。

    股市也是同理。一旦熱錢流出或者減少流入，價格泡沫被擠壓的空間就更大了。

    三問趨勢：人民幣破6還有戲嗎

    專家：貶值只是插曲，升值趨勢不變

    自2005年新一輪匯改以來，人民幣兌美元升值幅度已超過30%，其中除2009年受金融危機(jī)影響小幅貶值外，其余年份均呈現(xiàn)升值之勢。

    此次波動，是人民幣的趨勢性貶值還是短暫調(diào)整？曾經(jīng)期待的人民幣匯率破“6”，接下來還有戲嗎？

    史晉川：此次人民幣貶值只是“插曲”，從中長期看，人民幣升值趨勢不變。因為支持人民幣中長期升值的基本因素未變。

    世界經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后沒有大的改變，人民幣和美元、歐元并沒有出現(xiàn)顛覆性的貶值關(guān)系。盡管美國復(fù)蘇得比預(yù)期好，中國經(jīng)濟(jì)有所放緩，但總體來說，中國經(jīng)濟(jì)增長基本面優(yōu)于美國。這是決定兩國匯率最重要的因素：一國經(jīng)濟(jì)預(yù)期越好，匯率就越強硬。

    2013年中國成世界貨物貿(mào)易第一大國，并保持貿(mào)易順差，大額的貿(mào)易順差是人民幣中長期堅挺的最重要因素。加上中國有著巨大的外匯儲備，升值背后有靠山支撐。

    至于人民幣能不能破6？內(nèi)因取決于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型成功與否。如果改革效應(yīng)發(fā)揮出來，破6就會比較快，反之就會形成拉鋸。

    具體的時間表不好說，個人判斷2015年上半年，破6的概率比較大。