資金流向基本保持不變 金融地產(chǎn)難有大作為

　[提要]經(jīng)過(guò)上一交易日的強(qiáng)勢(shì)反彈之后，金融、地產(chǎn)等權(quán)重品種周三再度陷入調(diào)整。

　　與之相對(duì)的是，創(chuàng)業(yè)板再次創(chuàng)出年內(nèi)新高，成交也再創(chuàng)天量。這種二八分化格局的不斷出現(xiàn)，充分顯示出目前資金偏好繼續(xù)集中在新興產(chǎn)業(yè)上?？梢哉f(shuō)，金融、地產(chǎn)的“反復(fù)”正體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)權(quán)重股未來(lái)的不樂觀。究其根本，還是來(lái)自于宏觀形勢(shì)不佳、流動(dòng)性收緊以及政策調(diào)控下投資者對(duì)強(qiáng)周期品種的低成長(zhǎng)性預(yù)期。

　　從近期出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的進(jìn)程出現(xiàn)了明顯反復(fù)。而從目前管理層的表態(tài)來(lái)看，政策取向不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)指標(biāo)的一時(shí)變化而改變，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型依舊是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)。這也意味著實(shí)質(zhì)性刺激政策出臺(tái)的概率并不大。在整體經(jīng)濟(jì)增速重回上升周期之前，對(duì)總需求異常敏感的強(qiáng)周期板塊缺乏趨勢(shì)性上漲的條件。這是近期權(quán)重股更多地表現(xiàn)為脈沖式回升的主要原因，也是市場(chǎng)判斷此前的反彈只是技術(shù)面修復(fù)需要的重要依據(jù)。

　　同時(shí)，導(dǎo)致前期權(quán)重大幅下挫的流動(dòng)性困局還未出現(xiàn)根本性改觀。6月M1、M2增速回落的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款增幅也出現(xiàn)下滑。流動(dòng)性供應(yīng)和需求雖然雙雙放緩，但M1、M2回落幅度（2.2%、1.8%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于需求回落的幅度（0.3%），從而造成了目前流動(dòng)性收緊的局面。對(duì)于和流動(dòng)性密切相關(guān)的金融和地產(chǎn)行業(yè)而言，資金價(jià)格的上升不僅造成了金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇，對(duì)地產(chǎn)行業(yè)也形成了不小的沖擊，這一點(diǎn)在6月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)上也得到了印證。在流動(dòng)性收緊的影響下，不論是土地成交增速還是房地產(chǎn)銷售增速都出現(xiàn)了不同程度的放緩。但值得關(guān)注的是，70個(gè)大中城市新房?jī)r(jià)格依舊是保持了上漲的趨勢(shì)，這意味著未來(lái)樓市調(diào)控政策壓力依舊是有增無(wú)減，成交的回落和不變的政策調(diào)控預(yù)期將持續(xù)限制地產(chǎn)股的表現(xiàn)。

　　此外，中國(guó)人民銀行自2013年7月20日起取消了對(duì)貸款利率的下限管理，而對(duì)個(gè)人住房按揭貸款利率浮動(dòng)區(qū)間暫不調(diào)整。一方面，就短期而言，偏緊的流動(dòng)性環(huán)境決定了資金價(jià)格下滑空間較小，同時(shí)年內(nèi)存款利率上限打開的概率不大，利潤(rùn)的收窄更多將體現(xiàn)在年報(bào)業(yè)績(jī)上，金融機(jī)構(gòu)短期內(nèi)受到的沖擊有限。但從中長(zhǎng)期而言，必然會(huì)對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的盈利空間帶來(lái)壓力。另一方面，相比其他種類貸款利率的放開，住房按揭貸款利率依舊在0.7倍的限制下，體現(xiàn)了管理層堅(jiān)決執(zhí)行房地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度?？梢姡@一舉措雖然有助于降低企業(yè)融資成本，但對(duì)金融、地產(chǎn)行業(yè)卻造成了偏負(fù)面的預(yù)期，這也是相關(guān)板塊反彈持續(xù)性不佳的原因之一。

　　整體看來(lái)，管理層的表態(tài)和后續(xù)動(dòng)作體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、打造新經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)引擎的調(diào)控思路，這使得市場(chǎng)對(duì)以往依靠投資推動(dòng)、以“鐵公基”拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式產(chǎn)生了疑問。在這樣的預(yù)期下，結(jié)合管理層對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的政策扶持力度不斷增強(qiáng)的背景，資金流出依靠固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)的金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)而流入以信息技術(shù)為首的新興產(chǎn)業(yè)板塊也在情理之中，從而造成了A股主板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)“此跌彼漲”的“蹺蹺板”局面。誠(chéng)然，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的政策導(dǎo)向決定了強(qiáng)周期品種難以有更多表現(xiàn)，但從市場(chǎng)自身運(yùn)行動(dòng)力而言，各板塊走勢(shì)風(fēng)格差異性的加大也意味著中短期內(nèi)多空雙方合力均難以形成，相持不下的狀態(tài)可能會(huì)進(jìn)一步延續(xù)。由此看來(lái)，大盤雖不會(huì)持續(xù)下挫，但上行難度依然較大。