我們的錢會“毛”嗎 M2世界第一會不會推高房價?

　　■我國居民儲蓄傾向較高，居民戶存款已超過40萬億元，這筆相當于M2存量40%的貨幣往往青睞于躺在銀行里賺取利息或投資固定收益產(chǎn)品。即使部分貨幣流出銀行體系，也不一定會沖擊物價。當前我國難以出現(xiàn)需求帶動型的通脹

　　■當前，M2會不會推高房價就看社會投資預(yù)期如何。同樣在M2高企的背景下，房價上漲，股市卻低迷，這恰恰說明社會投資預(yù)期很關(guān)鍵

　　■在分析M2對物價、房價影響時，不應(yīng)忽略重要一點，那就是我國擁有較強的宏觀調(diào)控能力和手段，這也會在很大程度上減少M2對經(jīng)濟生活的沖擊

　　近期，一個金融領(lǐng)域中的專業(yè)概念——廣義貨幣（M2）成了社會大眾的熱門談資。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，我國M2余額首次突破100萬億元大關(guān)，高達103.61萬億元。而截至去年底，我國M2余額為97.42萬億元，居世界第一，約占全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國的1.5倍，英國的4.9倍，日本的1.7倍，比整個歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量還多出20多萬億元。

　　與此同時，近年來，無論是“蒜你狠”、“姜你軍”等現(xiàn)象頻繁發(fā)生，還是房價的一路上漲，都給人們帶來了貨幣貶值的直觀感受。于是，一些人開始將巨額M2與物價、房價對應(yīng)起來，認為貨幣超發(fā)是物價上揚和房價高企的根源。

　　M2居世界第一是不是意味著中國的錢最多？是否存在央行主導(dǎo)的“貨幣超發(fā)”？M2存量大會不會誘發(fā)通脹、推高房價？讓我們一起走近M2。

　　1. 我們的錢多不多？

　　以更科學(xué)的金融總資產(chǎn)/GDP指標來衡量，中國不僅遠低于發(fā)達國家，甚至低于世界平均水平

　　在我國，貨幣供應(yīng)量“家族”包括“三兄弟”。

　　老幺M0是流通中現(xiàn)金，可以隨時支付，流動性最強；老二M1又叫“狹義貨幣”，就是M0加上活期存款，由于活期存款變現(xiàn)方便，因此M1的流動性略遜于現(xiàn)鈔，代表著一國經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力；老大M2又叫“廣義貨幣”，就是M1加上企事業(yè)單位定期存款、居民儲蓄存款等，企事業(yè)單位定期存款、居民儲蓄存款不能直接變現(xiàn)，但經(jīng)過一定的時間和手續(xù)后也能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實購買力，因此M2既反映比較活躍的需求，也反映潛在的需求。

　　“簡單說，M2就是個人、企事業(yè)單位、政府機構(gòu)及社會組織等持有的現(xiàn)金和放在銀行里的存款”，交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平說，“隨著現(xiàn)代銀行業(yè)和支付結(jié)算電子化的發(fā)展，現(xiàn)金在貨幣中的比重越來越小，銀行存款已成為M2的主要部分。”

　　“M2居世界第一并不意味著中國的錢最多”，連平說，我國居民儲蓄率高達52%，居世界前列，遠遠超過美歐等發(fā)達經(jīng)濟體，比亞洲的平均水平也高出一截，再加上我國間接融資比重偏高，間接融資即銀行信貸直接帶來銀行存款，這兩個因素使我國銀行存款多，M2數(shù)量大。

　　當前，我國股市和債市的規(guī)模僅為M2總規(guī)模的0.6倍，而美國這兩大市場的市值是其M2總規(guī)模的4.3倍。“美國以直接融資為主，因此其沉淀在銀行體系中的錢即M2就會明顯少得多”，連平表示。

　　由于各國經(jīng)濟發(fā)展、人口資源等千差萬別，單純比較M2的大小缺乏說服力，于是，很多人又開始將一國的M2與GDP做比較，認為M2應(yīng)在規(guī)模和增速上與GDP保持相對一致，如果M2超過GDP太多，則被認為存在“貨幣超發(fā)”。

　　2012年，我國M2余額高出GDP45.49萬億元，M2與GDP之比達到188%。于是，一些人驚呼，中國貨幣超發(fā)40多萬億元，將導(dǎo)致嚴重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。

　　“事實上，沒有任何經(jīng)濟學(xué)理論認為，M2必須與GDP存在一個固定的比例關(guān)系”，清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵說，M2作為一個存量指標，反映的是一個國家累積下來的貨幣供應(yīng)量，GDP則是一個增量指標，反映一定時期內(nèi)經(jīng)濟活動中生產(chǎn)、投資、消費創(chuàng)造的附加價值部分，而這些經(jīng)濟活動所需的中間交易并不納入統(tǒng)計。以一個存量指標去與一個增量指標比較，本身意義就不大。更何況，貨幣存量所反映的經(jīng)濟活動包含的范圍更廣，特別是在土地、房產(chǎn)等交易領(lǐng)域，會產(chǎn)生大量的貨幣存量，卻并不一定創(chuàng)造出較多的附加價值。

　　即使非要使用M2/GDP這一指標，中國在世界上也不是最高的。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2011年全球M2/GDP平均值超過125%，其中歐元區(qū)接近180%，日本達到240%，我國香港超過300%，新加坡也一度高達150%。

　　主要發(fā)達經(jīng)濟體中唯一例外的是美國，其M2/GDP長期位于60%至80%之間，但這并不說明美國嚴控了貨幣發(fā)行。憑借儲備貨幣的霸權(quán)地位，大量美元充斥于全球的金融市場，特別是國際金融危機以來，美聯(lián)儲實施了四輪量化寬松以及扭曲操作，流動性沒有在美國境內(nèi)泛濫而大量在境外流通。如果把全球的美元供給都算進來，美國的這一比值將大幅提升。

　　由此可見，無論從M2還是M2/GDP來考量，中國都不是錢最多的國家。恰恰相反，如果以更科學(xué)的金融總資產(chǎn)/GDP指標來衡量，就會看到，中國不僅遠低于發(fā)達國家，甚至低于世界平均水平。

　　目前國際貨幣基金組織（IMF）使用這一指標作國際比較，其中金融總資產(chǎn)為銀行總資產(chǎn)加上公開發(fā)行的債券總市值和股票總市值。根據(jù)IMF計算，2011年世界平均水平為366%，其中美國、歐元區(qū)、英國、日本分別為424%、449%、784%和540%，平均水平為476%；亞洲四小龍平均水平為544%多；我國僅為303%，低于世界平均水平。

　　2.這么多錢從哪來？

　　M2存量不是央行隨意印出來的，也不可能存在央行自行主導(dǎo)的所謂“貨幣超發(fā)”

　　近年來，我國M2增長呈現(xiàn)出逐漸加速的態(tài)勢。2000年底，M2余額約13萬億元，到2008年底，M2余額為47.52萬億元，而在國際金融危機爆發(fā)后，自2009年起，M2余額每年跨越一個“10萬億”臺階，4年間增長了近一倍。

　　于是，有觀點認為，M2存量過高是由于政府在應(yīng)對金融危機過程中超發(fā)貨幣造成的，央行印了很多錢，用M2的快速增加刺激經(jīng)濟的快速增長。事實果真如此嗎？

　　“M2快速增長的直接源頭是信貸高速增長”，連平說，根據(jù)貨幣銀行學(xué)原理，信貸具有多倍創(chuàng)造貨幣的功能。打個比方，如果甲將100萬元存入銀行，銀行在上繳存款準備金后將余下的75萬元貸給了乙，乙拿到貸款后不會馬上取出現(xiàn)金，而是繼續(xù)存在銀行中，此時最初100萬元的貨幣就產(chǎn)生了175萬元的貨幣供應(yīng)量。如此循環(huán)往復(fù)，如果不斷有企業(yè)貸款，則最終會被放大許多倍。

　　由于我國其他融資渠道不發(fā)達，信貸需求始終非常旺盛，銀行只要有錢就可以迅速貸出去，從而使這個多倍創(chuàng)造貨幣的功能不斷發(fā)揮作用，令M2存量幾何式擴張。“可見，M2存量增加的最原始動力是信貸需求。如果沒有這種需求，M2不可能憑空高速增長。因此M2存量不是央行隨意印出來的，也不可能存在央行自行主導(dǎo)的所謂‘貨幣超發(fā)’”，連平說。

　　在一攬子經(jīng)濟刺激計劃的作用下，2009年、2010年我國信貸規(guī)模出現(xiàn)了大幅增長，帶動了M2存量的走高。對此，中國人民銀行行長周小川表示，應(yīng)對突發(fā)性危機時，刺激政策力度究竟要多大，是很難事前在數(shù)量上進行科學(xué)測算的。特別是這次金融危機嚴重影響了信心，而信心危機的傳染性極強，應(yīng)對政策如力度不大的話就很難制止信心崩潰。所以，面對嚴重沖擊時，刺激政策的力度寧肯大一些，以便穩(wěn)住信心。相比之下，一些國家在應(yīng)對這次國際金融危機中的刺激政策可能力度不夠，經(jīng)濟復(fù)蘇情況不理想，事后還得進一步加大力度。“評價經(jīng)濟刺激計劃的作用，應(yīng)該將其放在一個歷史階段綜合來看，不能只想在危機時盡快復(fù)蘇，復(fù)蘇成功了以后又不愿意承擔由其產(chǎn)生的成本，這是不現(xiàn)實的。”

　　除了信貸高速增長，外匯占款也是M2存量高企的重要推動因素。

　　所謂外匯占款，就是央行買入外匯形成儲備時投放的等值人民幣。中國社科院金融研究所副所長王松奇說，多年國際收支雙順差條件下的央行購匯行為使央行每年被迫向銀行體系中注入大量貨幣。截至2012年底，我國外匯儲備已高達3.31萬億美元，這意味著100多萬億元M2中有20萬億元左右是由國際收支不平衡所帶來的。

　　“外匯占款沒有多倍直接創(chuàng)造貨幣的功能，只是帶來銀行存款的增加，導(dǎo)致銀行存貸比下降，從而增強了銀行信貸投放的能力。”連平認為。

　　此外，在我國推進市場化取向改革的進程中，一些原來沒被市場認可的資產(chǎn)，如企業(yè)無形資產(chǎn)、土地、房地產(chǎn)、收藏品等，逐漸被市場認可并上市交易，這些資產(chǎn)貨幣化的過程需要大量貨幣進行交易，無形中也推升了對M2存量的需求。

　　以房地產(chǎn)為例，普通人感受最深的是，以前單位分配的公房和福利房不能上市交易，房改后，這些房產(chǎn)逐漸可以買賣，一套房產(chǎn)從沒有任何市場價值到動輒幾百萬元，自然需要大量貨幣參與進來，這會直接帶來貨幣資金需求。

　　3.手里的錢會“毛”嗎？

　　M2存量大并不必然引發(fā)通脹，M2會不會推高房價就看社會投資預(yù)期如何

　　“聽說，M2多了就代表錢多了，東西、房子就會漲價，老百姓口袋里的錢也會越來越‘毛’。是這樣嗎？”北京的楊女士有些困惑。

　　M2存量大是通脹的一個基礎(chǔ)性條件，但并不必然引發(fā)通脹。

　　我國居民有儲蓄的習慣，加上社保體系尚不完善、投資渠道比較單一等因素，導(dǎo)致居民儲蓄傾向較高，居民戶存款已超過40萬億元。這筆相當于M2存量40%的貨幣往往青睞于躺在銀行里賺取利息或投資固定收益產(chǎn)品。

　　即使部分貨幣流出銀行體系，也不一定會沖擊物價。當商品產(chǎn)量不夠，百姓很多需求沒有得到滿足時，人們拿了錢之后就會“久旱逢甘霖”，馬上用于消費進而可能形成通脹。“時下，我國糧食產(chǎn)量實現(xiàn)九連增，鋼鐵、水泥、家電、汽車等行業(yè)不同程度地存在著產(chǎn)能過剩，難以出現(xiàn)這種需求帶動型的通脹，出現(xiàn)的往往是生產(chǎn)成本上升所帶來的成本推動型通脹，也就是問題常常出在生產(chǎn)這一側(cè)，而不是需求那一側(cè)”，李稻葵說，“至于農(nóng)產(chǎn)品價格短期炒作現(xiàn)象，那不是傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹，而是M2存量過高在短期內(nèi)帶來的局部炒作。真正關(guān)系國計民生的大宗商品，并沒有因為M2的高漲而出現(xiàn)大規(guī)模、持續(xù)的漲價潮。”

　　放眼國際，日本自2000年以來，M2與GDP之比一直在200%以上運行，但其經(jīng)濟卻處于通縮狀態(tài)；再看金磚國家，中國、俄羅斯、巴西、印度四國的M2與GDP之比分別是188%、45%、37%和18%，但今年1月份CPI的漲幅卻分別是2%、7.1%、6.15%和6.62%。可見，若無其他條件配合，M2存量高并不一定會直接導(dǎo)致通脹。

　　“與M2和CPI的關(guān)系相比，M2和房價的關(guān)系要緊密得多。”王松奇說，房地產(chǎn)投資是長期投資，老百姓有時存錢就是為了買房，因此M2多房子的購買力就大，但這并不意味著M2多就一定會帶來高房價。

　　李稻葵認為，M2要沖擊房價，需要具備兩個條件：一是存量貨幣很多，二是有漲價的預(yù)期，如此，人們才會拿出貨幣購房進而推高房價。當前，M2會不會推高房價就看社會投資預(yù)期如何。

　　“從投資屬性上看，房子和股票都是資產(chǎn)。為什么同樣在M2高企的背景下，房價上漲，股市卻低迷？這恰恰說明了社會投資預(yù)期很關(guān)鍵。”李稻葵說，房地產(chǎn)本身具有稀缺性，又存在供小于求的局面，自然會產(chǎn)生漲價的預(yù)期，而我國股市的基本制度還有待完善，投資者對股市投資預(yù)期比較差，這兩種不同的預(yù)期造成了樓市與股市冰火兩重天的格局。這一現(xiàn)象本身也說明，M2高企并不一定會沖擊資產(chǎn)價格。“如果未來的調(diào)控政策能真正改變房價上漲的預(yù)期，那樓市也會像股市一樣，再多的M2也不會來沖擊房價。”

　　在分析M2對物價、房價影響時，不應(yīng)忽略重要一點，那就是我國擁有較強的宏觀調(diào)控能力和手段，央行的貨幣政策對社會資金投向影響深遠，這也會在很大程度上減少M2對經(jīng)濟生活的沖擊。

　　從2010年以來，央行多次上調(diào)存款準備金率，一度上調(diào)至21.5%的歷史高位，央行票據(jù)也大量發(fā)行。截至去年底，其他存款性公司在央行的準備金存款余額達19.1萬億元，未到期央票余額為1.16萬億元。也就是說，雖然同期M2余額為97.4萬億元，但其中約20萬億元被央行鎖定，巨額流動性“刀槍入庫”。

　　4.錢多了怎么辦？

　　應(yīng)調(diào)控需求、管住信貸、搞活金融，盡快著手加以綜合治理

　　采訪中，專家們普遍認為，我國M2/GDP較高雖不致引起很大問題，但如果不高度重視，并采取相應(yīng)調(diào)控措施，可能會繼續(xù)明顯走高，隨著總需求持續(xù)擴張、要素成本持續(xù)推升，可能會長期形成通脹壓力。因此決不可掉以輕心，應(yīng)盡快著手加以綜合治理。

　　——調(diào)控需求。

　　“在粗放型發(fā)展方式下，單位GDP往往需要占用較多的金融資源。我國經(jīng)濟經(jīng)歷了30多年的較快增長后，不宜再盲目追求速度，而應(yīng)將重點放在發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上。”連平建議，當前和未來一個時期，有必要警惕地方政府換屆后高漲的投資熱情帶來的總需求擴張壓力，從而推動信貸和M2高速增長。

　　——管住信貸。

　　“我國應(yīng)持續(xù)實施真正穩(wěn)健的貨幣政策?？紤]到貨幣存量較大，未來較長一個時期的貨幣政策不宜過松”，連平說，存款準備金率應(yīng)繼續(xù)保持在相對高位，在外匯占款沒有出現(xiàn)大幅下降的情況下，存款準備金率不宜下調(diào)。利率方面，雖然未來仍有一定的通脹壓力，但在主要發(fā)達國家利率水平很低的情況下，我國利率水平不宜過高，以防止國際資本的大規(guī)模流入。

　　——搞活金融。

　　未來一個時期，我國應(yīng)堅定不移地發(fā)展信貸以外的融資方式，擴大非信貸社會融資規(guī)模，持續(xù)改善社會融資結(jié)構(gòu)，從而實質(zhì)性地降低M2增長動力。同時，還應(yīng)增強匯率彈性，努力促進國際收支平衡，減輕外匯占款增長對M2總量帶來的壓力。