樓市兩患：土地高閑置和房屋高庫(kù)存

    本周公布的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有起色，外匯占款連續(xù)3個(gè)月增長(zhǎng)，匯豐4月PMI值略有回升；國(guó)際上壞消息很多，美聯(lián)儲(chǔ)維持政策不變，英國(guó)進(jìn)入衰退，標(biāo)普下調(diào)西班牙評(píng)級(jí)，荷蘭緊縮計(jì)劃談判失??；新興市場(chǎng)國(guó)家印度、阿根廷遭遇評(píng)級(jí)下調(diào)。

    近期，全國(guó)20多個(gè)省份公布了一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，除河南、貴州和寧夏等地一季度經(jīng)濟(jì)增速超過(guò)去年同期，其余省份出現(xiàn)不同程度下降。

    GDP增速下降，固定資產(chǎn)于其中的分量不可忽視。一季度，固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)20.9%(實(shí)際18.2%)，比上年全年回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)數(shù)月來(lái)的下行趨勢(shì)。

    不過(guò)不必太悲觀，一季度因?yàn)榇汗?jié)、資金劃撥等因素，增速總會(huì)受些影響。隨著3月信貸超預(yù)期等因素，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速相信會(huì)恢復(fù)常態(tài)。

    支撐不悲觀理由的數(shù)據(jù)還有匯豐4月PMI初值升至49.1，高于3月48.3(四個(gè)月低位)，表明經(jīng)濟(jì)二季度可能緩慢企穩(wěn)回升。

    不過(guò)也別太樂(lè)觀，央行一季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向報(bào)告顯示，一季度信貸增加2.46萬(wàn)億元，同比多增2169億元，但從期限看，中長(zhǎng)期貸款同比少增3748億元；短期貸款及票據(jù)融資同比多增7992億元；從行業(yè)看，工業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速放緩，其中輕工業(yè)貸款增速呈現(xiàn)回升；房地產(chǎn)貸款增速持續(xù)回落。

    說(shuō)到房地產(chǎn)，目前有兩大問(wèn)題很?chē)?yán)重。一是土地閑置嚴(yán)重，截至2011年底，國(guó)內(nèi)尚在開(kāi)發(fā)過(guò)程中的土地宗數(shù)和面積分別為15.04萬(wàn)宗和47.99萬(wàn)公頃，相當(dāng)于過(guò)去3年年均供應(yīng)量的4倍；二是房屋庫(kù)存嚴(yán)重，渣打銀行報(bào)告稱(chēng)庫(kù)存問(wèn)題最嚴(yán)重的在二線城市，按目前的銷(xiāo)售速度35個(gè)月才能化解。

    其實(shí)，中國(guó)房屋空置率也非常嚴(yán)重，包括農(nóng)村。

    央行數(shù)據(jù)顯示，3月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為25.65萬(wàn)億元人民幣，當(dāng)月新增1246億元，連續(xù)3個(gè)月增加。而此前2011年10月起外匯占款連續(xù)3個(gè)月下降，尤其是12月銳減1003億元，資本外流風(fēng)險(xiǎn)驟增。

    3月外匯占款增加，解釋了上周末央行沒(méi)有降存準(zhǔn)率的原因。筆者分析了歷次降存準(zhǔn)率的時(shí)點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)還是有些規(guī)律可循。一是存準(zhǔn)率調(diào)整主要跟蹤外匯占款；二是外匯占款數(shù)據(jù)每月下旬公布，所以存準(zhǔn)率調(diào)整多在下旬；三是財(cái)政存款是擾動(dòng)因素(譬如3月末財(cái)政性存款較上月減少4058億元)；四是季度節(jié)點(diǎn)需關(guān)注。

    外匯占款在貿(mào)易順差和FDI收窄前提下回升，說(shuō)明外圍資本對(duì)中國(guó)再度關(guān)注了。不過(guò)就國(guó)內(nèi)而言，2012年以來(lái)M1-M2的差值越來(lái)越放大，說(shuō)明企業(yè)和居民選擇存款定期化，投資機(jī)會(huì)有限，后市難樂(lè)觀。經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)，M1-M2差值與股市呈正相關(guān)，但略滯后。

    國(guó)際市場(chǎng)上壞消息很多。花旗G10國(guó)家宏觀數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)在近6個(gè)月首次跌至負(fù)值，過(guò)去兩個(gè)月嚴(yán)重惡化。該指數(shù)追蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期之間的差異，過(guò)去曾有4次嚴(yán)重下滑，其中3次出現(xiàn)后不久股市大跌(分別是2008年12月、2010年8月和2011年6月)。

    本周的美聯(lián)儲(chǔ)聲明幾乎與3月聲明完全一致。聲明稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張；勞工市場(chǎng)改善，但失業(yè)率仍高，失業(yè)會(huì)逐步下降；房市有改善，但依然困難；通脹因原油汽油有所上升，但影響是暫時(shí)的；金融市場(chǎng)壓力使經(jīng)濟(jì)前景有重大下行風(fēng)險(xiǎn)；保持高度寬松，0.25%利率至少保持至2014年底；繼續(xù)實(shí)施扭轉(zhuǎn)操作。

    歐洲方面很不樂(lè)觀。

    英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)辦公室公布，英國(guó)2012年第一季度GDP初值環(huán)比下降0.2%，繼上季度環(huán)比下降0.3%以后連續(xù)第二個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。這是英國(guó)自1970年代以來(lái)首次陷入二次衰退。

    標(biāo)普將西班牙長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從A下調(diào)至BBB+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。標(biāo)普預(yù)計(jì)西班牙經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)萎縮。

    荷蘭宣布，荷蘭執(zhí)政聯(lián)盟關(guān)于140億歐元政府財(cái)政赤字削減談判破裂，首相呂特已經(jīng)遞交辭呈。荷蘭國(guó)債曾被認(rèn)為是安全資產(chǎn)，最近兩周荷蘭長(zhǎng)期國(guó)債對(duì)德國(guó)的利率大幅飆升。

    歐洲國(guó)家債務(wù)纏身，這不僅是經(jīng)濟(jì)秩序需要重建，政治新秩序也迫切需要重構(gòu)。

    本周法國(guó)總統(tǒng)大選首輪投票剛剛結(jié)束，未來(lái)幾個(gè)月愛(ài)爾蘭、意大利、希臘等國(guó)也將進(jìn)行選舉，歐洲國(guó)家的換屆將深刻影響歐元區(qū)應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的措施。

    新興市場(chǎng)國(guó)家也有壞消息。本周，標(biāo)普將印度主權(quán)信用展望從“穩(wěn)定”調(diào)降至“負(fù)面”，理由是該國(guó)存在龐大的財(cái)政赤字，以及政策制約下未來(lái)改革進(jìn)展有限。上周，為了應(yīng)對(duì)可能的增長(zhǎng)乏力，印度央行宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，為三年來(lái)首次降息。

     印度之外，阿根廷也被標(biāo)普降低了評(píng)級(jí)。有人稱(chēng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備向新興市場(chǎng)國(guó)家下手了。