房企償債高峰到來(lái) 7000億如何兌付

　　2011年，在銀行貸款受限的情況下，房地產(chǎn)商為解資金之困，不惜高昂成本，借道信托融資，很多從銀行融資無(wú)門的中小房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商甚至一些大開(kāi)發(fā)商將房地產(chǎn)信托視為“救命稻草”；對(duì)銀行和信托機(jī)構(gòu)而言，房地產(chǎn)信托是一樁無(wú)本生意，只要能拉來(lái)資金、放出去，就可賺得至少3%的差價(jià)，這還不包括不菲的托管費(fèi)、管理費(fèi)等中間費(fèi)用；而投資者受高額回報(bào)率的誘使，更是對(duì)房地產(chǎn)信托投資樂(lè)此不疲。

　　根據(jù)用益信托工作室統(tǒng)計(jì)，2011年，我國(guó)共發(fā)行房地產(chǎn)集合信托產(chǎn)品931個(gè)，較上年增長(zhǎng)54%；發(fā)行規(guī)模2776億元，較上年增長(zhǎng)39%。與此同時(shí)，信托融資成本也大幅攀升，全年房地產(chǎn)信托集合產(chǎn)品平均預(yù)期年化收益率高達(dá)10.05%。如果再加上信托手續(xù)費(fèi)（包括發(fā)行費(fèi)用、渠道費(fèi)用以及第三方費(fèi)用）平均6%～10%的水平，開(kāi)發(fā)商平均融資成本至少在15%以上。

　　房地產(chǎn)信托的快速發(fā)展與房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷累積上升的風(fēng)險(xiǎn)形成了較大反差。

　　為防控風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)信托政策也隨房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的步伐逐漸收緊。2011年5月底，銀監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托公司進(jìn)行了“窗口指導(dǎo)”：要求“控制增速、減少發(fā)行、實(shí)行緊縮”。隨后，又要求信托公司“今后凡涉及到房地產(chǎn)的相關(guān)業(yè)務(wù)都逐筆報(bào)批”，房地產(chǎn)信托從“事后報(bào)備”改為“事前報(bào)備”后，又將項(xiàng)目立項(xiàng)從報(bào)備制變成了審批制，從源頭上遏制住房地產(chǎn)信托發(fā)行的勢(shì)頭。

　　此外，2011年年底是《信托公司凈資本管理辦法》的清算時(shí)間點(diǎn)。由于房地產(chǎn)信托占用凈資本的比例最高，對(duì)凈資本緊張的信托公司而言，去房地產(chǎn)化自然成為了重中之重。從信托公司目前業(yè)務(wù)開(kāi)展態(tài)勢(shì)看，部分公司出于風(fēng)險(xiǎn)防控已經(jīng)主動(dòng)停止了房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，其他開(kāi)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的公司也更趨謹(jǐn)慎，在選擇交易對(duì)手方面也只選擇上市公司或知名房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。

　　與此同時(shí)，在房地產(chǎn)調(diào)控力度不放松、房地產(chǎn)銷量下降、房地產(chǎn)信托流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加的情況下，投資者對(duì)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品也更加謹(jǐn)慎。2011年第三季度，房地產(chǎn)信托的環(huán)比增速出現(xiàn)了明顯放緩，隨后的第四季度，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)規(guī)模也出現(xiàn)大幅回落。

　　伴隨房地產(chǎn)信托新增規(guī)模的減少，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品集中兌付期不期而至。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前房地產(chǎn)信托存量規(guī)模約為7000億元，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品多在1.5年期到2年期之間。

　　如果按2008年以來(lái)所發(fā)行的全部房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的平均期限1.75年計(jì)算，70%以上產(chǎn)品都將在2012年和2013年到期，到期規(guī)模分別為2234億元和2816億元（加上利息部分，總還款額約為2450億元和3100億元）。就2012年而言，第三季度將是房地產(chǎn)信托集中兌付的高峰期，需兌付規(guī)模在1000億元左右。

　　7000億元的兌付額對(duì)房地產(chǎn)商而言是一個(gè)什么樣的數(shù)量級(jí)概念？

　　人民銀行1月30日發(fā)布的《2011年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)》顯示，2011年，全國(guó)新增房產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款約3972億元，同期地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款減少了約659億元，由此推算，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款全年總計(jì)新增約3313億元，這一數(shù)字較2010年、2009年減少了四成。若扣除保障房建設(shè)新增的1751億元的貸款，2012年房地產(chǎn)信托兌付金額相當(dāng)于2011年新增房地產(chǎn)（不計(jì)保障房）開(kāi)發(fā)貸款的1.43倍。

　　與銀行貸款相比，信托的滾動(dòng)融資能力更差。銀行在極端情況下仍可以通過(guò)向借款人的其他項(xiàng)目發(fā)放貸款，變相緩解借款人的存量貸款支付壓力，而信托的滾動(dòng)融資能力在市場(chǎng)融資環(huán)境不好和內(nèi)部流動(dòng)性枯竭的情況下很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂。

　　在房地產(chǎn)信托規(guī)?；究刂频耐瑫r(shí)，“保兌付”自然被提上重要議程，成為我國(guó)信托業(yè)2012年、2013年不得不面對(duì)的難題。對(duì)于房地產(chǎn)信托出現(xiàn)到期無(wú)法兌付且無(wú)人接盤的情況，監(jiān)管部門曾明確表示，信托公司的資產(chǎn)或股權(quán)將在監(jiān)管部門主導(dǎo)下進(jìn)行處置，所得款項(xiàng)將用來(lái)優(yōu)先保障投資人的兌付。這實(shí)質(zhì)上是確認(rèn)了房地產(chǎn)信托剛性兌付的原則不可逆轉(zhuǎn)。

　　房地產(chǎn)信托的主要還款來(lái)源是銷售回款，嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)銷售產(chǎn)生了極大的影響，而通過(guò)信托融資的，又以中小房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商為主，在調(diào)控中受的影響更大。如果房地產(chǎn)銷售回款在今明兩年依然乏力，后續(xù)資金流入嚴(yán)重不足，大量房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的集中兌付需求將使房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商違約成為必然。

　　因此，從目前的情況看，信托公司對(duì)不能按期兌付的信托產(chǎn)品，采用先用自有資金接盤來(lái)兌付投資者、再通過(guò)法律程序?qū)Ψ康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)商所提供的抵押資產(chǎn)（包括土地、在建工程、現(xiàn)房等）進(jìn)行處置這一辦法的可能性較大。

　　處置抵押物將是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商最不愿看到的，因?yàn)榈盅郝室话阒挥?0%左右，也就是說(shuō)，如果在保證歸還信托本金的情況下，處置抵押物相當(dāng)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對(duì)房?jī)r(jià)下跌的容忍度在60%左右，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的違約實(shí)為其走投無(wú)路的無(wú)奈之舉。

　　2012年是房地產(chǎn)業(yè)再庫(kù)存、價(jià)格調(diào)整的艱難時(shí)期。雖然首次購(gòu)房家庭的貸款環(huán)境會(huì)較2011年有所改善，但對(duì)行業(yè)整體而言，由于這部分銀行貸款占購(gòu)房款的比例不高，所以對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)整體影響有限。從房地產(chǎn)供需來(lái)看，一方面，過(guò)去兩年急劇放大的新開(kāi)工面積將造成2012年市場(chǎng)新增供應(yīng)大幅增加。此外，2011年不少開(kāi)發(fā)商由于對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策抱有放松預(yù)期，減慢了推盤速度，這些延后上市的項(xiàng)目都將在2012年陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，也會(huì)加大市場(chǎng)供應(yīng)量。另一方面，房?jī)r(jià)下跌預(yù)期的強(qiáng)化會(huì)加重購(gòu)房者的觀望情緒，住房需求難以得到大規(guī)模釋放。

　　可以預(yù)期，在房地產(chǎn)調(diào)控不放松的背景之下，隨著房地產(chǎn)信托產(chǎn)品集中兌付期的到來(lái)，將會(huì)有越來(lái)越多、和房地產(chǎn)信托命系一線、資金鏈狀況堪憂的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，被迫采取“以價(jià)換量”來(lái)回籠資金。

　　在今年房地產(chǎn)信托2234億元的到期規(guī)模中，所涉及項(xiàng)目有六成布局在一、二線城市。因此，一、二線城市房?jī)r(jià)面臨的調(diào)整壓力相比其他城市更大。從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，由于今年第三季度是房地產(chǎn)信托年內(nèi)到期高峰，第二季度無(wú)疑是較為敏感的時(shí)間點(diǎn)。屆時(shí)迫于資金壓力，房?jī)r(jià)出現(xiàn)較大幅度下跌的可能性較大。