定向降準(zhǔn)穩(wěn)信心 利率下行有空間

3月16日，普惠金融定向降準(zhǔn)落地。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次定向降準(zhǔn)釋放長期資金5500億元，除了能有效增加銀行支持實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來源，每年還可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元。在目前全球金融市場動蕩的背景下，這也有助于穩(wěn)定市場信心。同時，市場普遍預(yù)期，利率水平下行仍有空間，央行本周進(jìn)一步將MLF操作利率下調(diào)5個至10個基點的可能性較大。

3月16日，普惠金融定向降準(zhǔn)落地并釋放長期資金5500億元。其中，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個百分點，釋放長期資金1500億元。

在業(yè)內(nèi)專家看來，5500億元資金投放更為精準(zhǔn)，對股份制銀行額外“關(guān)照”有助降低風(fēng)險，激發(fā)其服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的活力。在全球金融市場動蕩的背景下，這也有助于穩(wěn)定市場信心。

降準(zhǔn)之后，政策利率是否將進(jìn)一步調(diào)整？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，按照慣例，本周或是重要的窗口期。

為股份制銀行“減負(fù)”

“對股份制銀行額外加大降準(zhǔn)力度很精準(zhǔn)?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，這是因為股份制銀行來自企業(yè)和居民的負(fù)債僅占全部中資銀行負(fù)債的19%，低于大型銀行的54%與小型銀行的27%，但股份制銀行給企業(yè)的貸款在商業(yè)銀行總貸款中的占比卻高達(dá)25%。

這意味著，股份制銀行在吸收存款占比較低的情況下，給實體企業(yè)提供了較多的金融支持。魯政委表示，由于吸儲壓力較大，股份制銀行的資金成本較高，滿足流動性監(jiān)管指標(biāo)的壓力也更大。

上市銀行披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年股份制銀行的個人定期存款平均成本為3.3%，顯著高于國有行的2.7%。因此，對股份制銀行額外加大降準(zhǔn)力度，是加強(qiáng)支持實體經(jīng)濟(jì)有針對性的政策操作。

近期，金融管理部門出臺了一系列支持疫情防控和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的政策，包括小微企業(yè)臨時性延遲還本付息等。這意味著銀行需要投入更多資金，成本也隨之增加。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，釋放長期資金5500億元，除了能有效增加銀行支持實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來源，每年還可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元。

“負(fù)債來源不同、成本不一樣，不同銀行的息差水平差異很大?！苯煌ㄣy行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，對2019年3季度可查財報的239家銀行凈息差分類統(tǒng)計顯示，銀行業(yè)整體加權(quán)凈息差為2.21%，但是凈息差在1.27%以下的銀行有25家，其中6家銀行凈息差在0.65%以下。

銀行財報數(shù)據(jù)顯示，國有大型銀行資產(chǎn)質(zhì)量普遍更高，承受風(fēng)險能力也更強(qiáng)；相比之下，股份制銀行、中小銀行在吸收存款等方面相對處于劣勢，負(fù)債成本相對更高，并且相當(dāng)部分股份行、城農(nóng)商行大量對接中小企業(yè)、“三農(nóng)”。這不利于股份行提升對中小微民企低利率信貸支持的力度，加大對其降準(zhǔn)力度，也是進(jìn)一步釋放其對于實體企業(yè)的信貸投放空間。

唐建偉建議，銀行業(yè)內(nèi)部發(fā)展不平衡現(xiàn)象長期存在，監(jiān)管彈性應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，部分監(jiān)管指標(biāo)可以體現(xiàn)出針對性和差異化。

穩(wěn)定市場信心

近期國際金融市場劇烈動蕩，連續(xù)出現(xiàn)大幅度調(diào)整，被稱為“恐慌指數(shù)”的標(biāo)普500 VIX指數(shù)飆升至接近2008年國際金融危機(jī)時的水平。

美股一周內(nèi)兩度大跌觸發(fā)熔斷機(jī)制，歐洲、亞太股票市場也跟隨美股大跌。同時，多數(shù)大宗商品均震蕩下跌，甚至連黃金、白銀這樣的貴金屬都未能幸免；外匯市場震蕩也極為劇烈。在黃金市場，3月12日，現(xiàn)貨黃金一度直線跳水，大跌超30美元，最低跌至每盎司1551美元。上周一，美元指數(shù)大幅下挫，日內(nèi)大跌逾百點。多國貨幣匯率也遭遇暴跌，截至目前，已有多國央行表示將采取行動穩(wěn)定外匯市場。

魯政委認(rèn)為，此次降準(zhǔn)時點選擇在海外股市暴跌之后，可以起到穩(wěn)定市場情緒的作用，有利于穩(wěn)定金融市場預(yù)期。

降準(zhǔn)也有助于保持資金市場的流動性充裕，維持市場利率在較低水平。目前具有代表性的存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率7天品種（DR007）顯著低于7天逆回購利率，要使資金利率維持在當(dāng)前的低位，需要通過降準(zhǔn)注入低成本資金。

“未來貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)將進(jìn)一步發(fā)力，配合其他財政政策和產(chǎn)業(yè)政策，達(dá)到充分發(fā)揮合力的目的?！碧平▊フJ(rèn)為，當(dāng)前美股面臨大幅回調(diào)的風(fēng)險，其他市場也面臨同步下挫的不確定性，為穩(wěn)定國內(nèi)金融市場局面，央行未來可能推出更多針對性政策加以應(yīng)對。

中信證券固定收益首席研究員明明認(rèn)為，國內(nèi)金融數(shù)據(jù)面臨壓力，國外市場大幅波動，全球市場的脆弱性在疫情與原油“黑天鵝”沖擊下逐漸顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)都將經(jīng)歷考驗。近期，海外央行頻頻釋放寬松信號，國內(nèi)貨幣政策也有望跟上步伐。

利率仍有下行空間

業(yè)內(nèi)專家預(yù)計，此次定向降準(zhǔn)后，利率水平下行仍有空間。按照去年11月以來，央行在每月中旬進(jìn)行中期借貸便利（MLF）的操作慣例，3月16日或是重要時點。

市場普遍預(yù)期，央行進(jìn)一步將MLF操作利率下調(diào)5個至10個基點的可能性較大。明明表示，由于3月16日將有一次定期的MLF操作，預(yù)計操作利率大概率下調(diào)5個至10個基點，以引導(dǎo)3月20日的LPR報價繼續(xù)下行，釋放更加靈活適度的貨幣政策信號，向降低實體融資成本的目標(biāo)更進(jìn)一步。

“MLF利率在本周降低10個基點的可能性增大?！狈秸C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色預(yù)計，為進(jìn)一步降低融資成本，支持企業(yè)順利渡過疫情難關(guān)，總體上貨幣政策將保持流動性更加合理充裕。

3月15日，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，下一步，將繼續(xù)綜合采取多種措施促進(jìn)貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

孫國峰表示，接下來，具體措施將圍繞4個方面，一是運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，為降低企業(yè)融資成本提供良好的流動性環(huán)境；二是繼續(xù)推進(jìn)LPR改革，有序推進(jìn)存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，引導(dǎo)完善商業(yè)銀行內(nèi)部的轉(zhuǎn)移定價（FTP）體系，將LPR內(nèi)嵌入銀行內(nèi)部的利率機(jī)制中，完善LPR傳導(dǎo)機(jī)制，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款實際利率的潛力；三是引導(dǎo)銀行體系適當(dāng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，降低企業(yè)融資成本，激發(fā)微觀主體活力，暢通經(jīng)濟(jì)金融的良性循環(huán)；四是繼續(xù)發(fā)揮存款基準(zhǔn)利率作為整個利率體系“壓艙石”的作用，同時壓降銀行不規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品，將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入宏觀審慎評估，維護(hù)存款市場競爭秩序，穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本。