保障房進(jìn)口扛鼎內(nèi)需 軟著陸在望政策不放松

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，通脹高于預(yù)期，兩者決定了調(diào)控政策近期難以轉(zhuǎn)向

    陸續(xù)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，打破了市場(chǎng)對(duì)政策放松的預(yù)期。

    8月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增速略有下滑，但仍達(dá)6.2%，處于市場(chǎng)預(yù)期上限；各增長(zhǎng)性指標(biāo)則顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然保持強(qiáng)勁，尤其是出口，在動(dòng)蕩的外圍環(huán)境下，連續(xù)兩個(gè)月走高，再度超出市場(chǎng)預(yù)期。

    數(shù)據(jù)公布前，受保證金存款納入存款準(zhǔn)備金交存范圍新政實(shí)施、外圍低迷及通脹大幅放緩傳言的影響，市場(chǎng)一度預(yù)期存款準(zhǔn)備金率可能出現(xiàn)下調(diào)。

    不過(guò)，官方表態(tài)并未透露類(lèi)似信號(hào)。國(guó)務(wù)院總理溫家寶9月14日出席第五屆夏季達(dá)沃斯論壇開(kāi)幕式時(shí)，仍沿用此前的措辭，稱將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，根據(jù)形勢(shì)變化提高政策的針對(duì)性、靈活性、前瞻性。

    “(如果)下調(diào)準(zhǔn)備金率會(huì)釋放過(guò)多的放松信號(hào)。”美銀美林中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在步入“軟著陸”的通道，市場(chǎng)應(yīng)該對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性有充分信心，現(xiàn)在希望下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、降息或者放松信貸規(guī)模之類(lèi)的放松為時(shí)尚早；不過(guò)，一些定向?qū)捤纱胧┤杂锌赡?，比如調(diào)低中小銀行存款準(zhǔn)備金率，以促進(jìn)中小企業(yè)融資。

步入軟著陸

    8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.5%，略低于財(cái)新調(diào)查的預(yù)測(cè)均值13.6%，不過(guò)，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，環(huán)比增長(zhǎng)1.0%，較7月加速0.13個(gè)百分點(diǎn)。

    從行業(yè)分類(lèi)看，環(huán)比反彈主要源于輕工業(yè)。8月輕工業(yè)同比增長(zhǎng)13.4%，較7月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，而重工業(yè)同比增長(zhǎng)13.5%，較7月下降1個(gè)百分點(diǎn)。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，這主要受夏季限電、傳統(tǒng)檢修季節(jié)性因素、節(jié)能減排調(diào)控政策因素影響。

    “工業(yè)生產(chǎn)在季節(jié)性調(diào)整的基礎(chǔ)上較7月略有反彈，這與房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)加快以及堅(jiān)挺的出口相符。”瑞銀集團(tuán)中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示。

    前八個(gè)月固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長(zhǎng)25%，較1月至7月累計(jì)下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。各細(xì)項(xiàng)中，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速明顯，累計(jì)同比增長(zhǎng)23.1%，較前七個(gè)月累計(jì)增速上升3.8個(gè)百分點(diǎn)。

    分行業(yè)看，房地產(chǎn)投資功不可沒(méi)。數(shù)據(jù)顯示，8月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)32%，略低于7月的34%，但是經(jīng)過(guò)季節(jié)性調(diào)整后環(huán)比仍有所增長(zhǎng)，施工及竣工面積增速均較7月有所加快。

    汪濤認(rèn)為，近期新開(kāi)工面積及房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，主要得益于保障房建設(shè)活動(dòng)加速。未來(lái)幾個(gè)季度里，由于保障房建設(shè)活動(dòng)將持續(xù)，房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)保持在高位運(yùn)行。

    出口方面，盡管近期外圍環(huán)境動(dòng)蕩、部分企業(yè)反映訂單下滑，8月出口仍超出市場(chǎng)預(yù)期，同比增長(zhǎng)24.5%。

    從國(guó)別看，中國(guó)對(duì)主要出口目的地的增速并未放緩，其中對(duì)歐盟出口增速為22.3%，與7月持平；對(duì)美出口增速結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，升至12.5%；對(duì)日本出口同比增速則升至27.2%，高于總體增速。

    進(jìn)口表現(xiàn)更加超出預(yù)期。8月當(dāng)月進(jìn)口額達(dá)到1555.6億美元，刷新歷史紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)高達(dá)30.2%。

    從貿(mào)易方式看，一般貿(mào)易進(jìn)口加速明顯快于加工貿(mào)易，陸挺認(rèn)為，這意味著進(jìn)口主要是由內(nèi)需驅(qū)動(dòng)。

    根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，8月鐵礦砂、成品油進(jìn)口數(shù)量分別增長(zhǎng)32.5%和33.2%，紙漿、飛機(jī)和汽車(chē)及零部件進(jìn)口量同樣強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

    消費(fèi)，則略有放緩。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)17.0%，較7月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

    “消費(fèi)和投資的放緩反映了政策緊縮對(duì)總需求的抑制作用進(jìn)一步明顯。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，7月以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下滑，與4月和5月工業(yè)生產(chǎn)受日本地震和電荒等供給因素沖擊不同，這一輪的生產(chǎn)放緩則更多體現(xiàn)對(duì)總需求增速下降的回應(yīng)，顯示政策緊縮的累積效應(yīng)。 

通脹難緩

    8月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增速如期回落，但是，環(huán)比仍然呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)，通脹壓力短期內(nèi)難以緩解。

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，8月6.2%的CPI同比漲幅中，去年價(jià)格上漲的翹尾因素約為2.7個(gè)百分點(diǎn)，今年新漲價(jià)因素約為3.5個(gè)百分點(diǎn)。

    同比來(lái)看，食品價(jià)格的影響略有下降，但仍是推動(dòng)CPI的主要?jiǎng)恿Α?月食品類(lèi)價(jià)格同比上漲13.4%，影響價(jià)格總水平上漲約4.02個(gè)百分點(diǎn)。

    環(huán)比來(lái)看，普漲趨勢(shì)并未改變。8月CPI環(huán)比上漲0.3%。八大類(lèi)商品，除衣著類(lèi)微降0.1%，交通和通信類(lèi)持平，其余六大類(lèi)商品和服務(wù)環(huán)比均上漲。

    隨著翹尾因素減弱和食品價(jià)格逐漸平穩(wěn)，部分分析人士預(yù)計(jì)，通脹已經(jīng)見(jiàn)頂，未來(lái)數(shù)月CPI漲幅將逐漸回落。

    汪濤認(rèn)為，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期將導(dǎo)致食品通脹下降，將在未來(lái)幾個(gè)月主導(dǎo)CPI的走勢(shì)，非食品價(jià)格趨勢(shì)則沒(méi)有這么明顯。在緊張的產(chǎn)能及勞動(dòng)力市場(chǎng)中，核心CPI通脹目前處于2.5%的水平，而金融危機(jī)之前為1%-1.5%。

    她預(yù)計(jì)，在不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退、沒(méi)有重大的自然災(zāi)害并且中國(guó)的宏觀政策基調(diào)不會(huì)迅速放松的情況下，CPI將在2011年末回落至4%。

    “中國(guó)的通脹壓力仍然在短期內(nèi)難以下降。”澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛相對(duì)悲觀。他認(rèn)為，由于通脹預(yù)期較強(qiáng)、農(nóng)藥等生產(chǎn)成本不斷上升，中國(guó)的食品價(jià)格可能面臨著較為長(zhǎng)期的上升趨勢(shì)，如果情況持續(xù)，明年年初，房租和工資價(jià)格將出現(xiàn)“一次性”上漲，這將繼續(xù)惡化中國(guó)的通脹前景。

    在非食品領(lǐng)域，因此前政府干預(yù)，成本壓力并未完全傳導(dǎo)至最終消費(fèi)品，而勞動(dòng)力短缺也在推高服務(wù)類(lèi)成本。

    華泰聯(lián)合證券對(duì)CPI構(gòu)成細(xì)項(xiàng)的分析發(fā)現(xiàn)，食品之外，服務(wù)類(lèi)價(jià)格已出現(xiàn)普遍上漲。其中，居住類(lèi)的租房、水、電及燃料類(lèi)價(jià)格同比上漲趨勢(shì)顯著；與人工服務(wù)價(jià)格相關(guān)的項(xiàng)目，如家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)、衣著加工服務(wù)費(fèi)、個(gè)人服務(wù)等項(xiàng)均出現(xiàn)顯著的上漲趨勢(shì)，且同比漲幅基本都創(chuàng)下新高。

    “在環(huán)比上漲趨勢(shì)未變的背景下，9月CPI仍有創(chuàng)新高的可能性。”據(jù)華泰聯(lián)合證券對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，9月物價(jià)環(huán)比幾乎均為正，且環(huán)比上漲幅度較大，過(guò)去十年的環(huán)比均值達(dá)到0.7%，這主要反映季節(jié)性因素的影響。由于目前通脹預(yù)期應(yīng)高于歷史平均水平，“9月CPI環(huán)比值若達(dá)到0.9%，則同比就將與7月的峰值持平。”

政策難松

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁、通脹回落慢于預(yù)期，讓市場(chǎng)此前預(yù)期的貨幣政策放松，顯得理由并不充分。

    “持續(xù)強(qiáng)勁的房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)和國(guó)內(nèi)需求，以及堅(jiān)挺的出口并不支持宏觀政策的迅速轉(zhuǎn)向。”汪濤認(rèn)為，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)減速，如果出口大幅下滑，并且令工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資均受到拖累，那么政府將放松宏觀政策。

    由于這種疲弱的情況最早可能反映在10月或11月的宏觀數(shù)據(jù)中，她預(yù)計(jì)，政策制定者的決策時(shí)機(jī)將在12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)之時(shí)。

    國(guó)泰君安宏觀分析師姜超則認(rèn)為，鑒于2008年的經(jīng)驗(yàn)，只有CPI回到5%左右時(shí)，緊縮性的貨幣政策才有發(fā)生改變的可能，由于目前看來(lái)物價(jià)回落的速度慢于預(yù)期，預(yù)計(jì)緊縮政策的轉(zhuǎn)變最早也將延后至11月以后。

    一度偏緊的市場(chǎng)流動(dòng)性，已得到一定改善。8月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.30%，比7月低1.14個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為3.38%，比7月低1.23個(gè)百分點(diǎn)。

    數(shù)據(jù)上看，目前的貨幣供應(yīng)并未阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。8月廣義貨幣(M2)同比增13.5%，比7月末和上年末分別低1.2個(gè)和6.2個(gè)百分點(diǎn)，但商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張推動(dòng)了實(shí)際貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)。

    央行新聞發(fā)言人認(rèn)為，M2增速?gòu)母呶幌虺B(tài)平穩(wěn)回落，符合宏觀調(diào)控的預(yù)期和穩(wěn)健貨幣政策的要求，實(shí)際貨幣條件與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)是相適應(yīng)的。

    8月新增人民幣貸款5485億元，同比增長(zhǎng)16.4%，增速比2000年至2008年平均水平還要高。汪濤按新增貸款相對(duì)于GDP的流量測(cè)算后認(rèn)為，信貸狀況目前穩(wěn)定在一個(gè)比年初更高的水平。

    劉利剛認(rèn)為，在目前規(guī)模的資本流入以及貿(mào)易順差下，中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性仍將保持充裕，央行不應(yīng)該在通脹預(yù)期未穩(wěn)定前，貿(mào)然放松貨幣政策。

    他甚至預(yù)測(cè)，央行將在年內(nèi)加息25個(gè)基點(diǎn)，因大量資金流出銀行，流入收益率較高的非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，這將帶來(lái)中國(guó)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，央行仍應(yīng)該逐步解決實(shí)際負(fù)利率，保持實(shí)際正利率也有利于保護(hù)普通居民的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。