今年2.55萬(wàn)億或流入樓市 推動(dòng)房?jī)r(jià)漲2.04%

　　商品價(jià)格起落的軌跡中，我們通常能夠看到背后資金的走向。反過(guò)來(lái)，從市場(chǎng)資金的規(guī)模和流向，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也能預(yù)測(cè)多個(gè)指標(biāo)的變化。

　　民生證券近期發(fā)布深度宏觀報(bào)告《中國(guó)貨幣流向?qū)ξ飪r(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的影響及預(yù)測(cè)》分析認(rèn)為，貨幣流動(dòng)是價(jià)格變動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)：股市資金流動(dòng)領(lǐng)先商品市場(chǎng)一年，領(lǐng)先房地產(chǎn)市場(chǎng)一年。實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金流入領(lǐng)先CPI兩年。

　　根據(jù)這一數(shù)量統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，2011年下半年各市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)開(kāi)始變得清晰起來(lái)。民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰認(rèn)為，在貨幣供應(yīng)量持續(xù)減少的情況下，今年全年房?jī)r(jià)增幅約為2.04%，到明年還將進(jìn)一步回落；股票市場(chǎng)的趨勢(shì)性拐點(diǎn)也將在下半年出現(xiàn)；而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的通脹風(fēng)向標(biāo)CPI，在下半年將緩慢回落，進(jìn)一步的快速回落則要等到2012和2013年。

　　貨幣流向決定價(jià)格起伏

　　民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰認(rèn)為，由于貨幣供給和各市場(chǎng)之間的貨幣凈流量存在著“大河有水小河滿(mǎn)”的關(guān)系，因此M 1(即狹義貨幣供應(yīng)量)增速作為衡量流動(dòng)性的常用變量，也能夠作為各市場(chǎng)價(jià)格走向良好的領(lǐng)先指標(biāo)。

　　民生證券研究所數(shù)據(jù)顯示，M1的走勢(shì)與CPI走勢(shì)成正比，但提前約6到14個(gè)月。數(shù)據(jù)顯示，2003年6月M 1增速高點(diǎn)20.24%，11個(gè)月后，2004年5月CPI增速達(dá)到高點(diǎn)4.4%；2005年3月M1增速低點(diǎn)9.9%，12個(gè)月后CPI增速到達(dá)低點(diǎn)0.9%；2007年10月M 1增速高點(diǎn)22.21%，10個(gè)月后2008年5月，CPI增速到達(dá)高點(diǎn)7.7%；2009年1月M1增速低點(diǎn)6.68%，6個(gè)月后2009年7月，CPI到達(dá)低點(diǎn)-1.8%；2010年1月M1增速高點(diǎn)38.96%，10個(gè)月后2010年11月CPI到達(dá)高點(diǎn)5.1%。

　　同時(shí)，M1增速與股市收益也基本同步。2003年6月M1增速高點(diǎn)20.24%，2003年5月股市收益達(dá)到高點(diǎn)4%；2005年3月M 1增速低點(diǎn)9.9%，2005年2月股市收益到達(dá)低點(diǎn)-32%；2007年10月M 1增速高點(diǎn)22 .21%，同月股市收益到達(dá)高點(diǎn)224%；2010年1月M1增速高點(diǎn)38.96%，2009年12月股市到達(dá)高點(diǎn)80%。

　　在房地產(chǎn)方面，M1的增速也先于房地產(chǎn)價(jià)格而動(dòng)。2003年6月M 1增速高點(diǎn)20.24%，12個(gè)月后，2004年6月房地產(chǎn)價(jià)格增速達(dá)到高點(diǎn)9 .7%；2005年3月M1增速低點(diǎn)9.9%，18個(gè)月后2005年9月房地產(chǎn)價(jià)格增速到達(dá)低點(diǎn)5.5%；2007年10月M 1增速高點(diǎn)22 .21%，4個(gè)月后2008年2月，房地產(chǎn)價(jià)格增速到達(dá)高點(diǎn)11.2%；2009年1月M 1增速低點(diǎn)6.68%，2個(gè)月后2009年3月，房地產(chǎn)價(jià)格到達(dá)低點(diǎn)-1.7%；2010年1月M 1增速高點(diǎn)38.96%，4個(gè)月后2010年5月CPI到達(dá)高點(diǎn)13.5%。

　　滕泰認(rèn)為，這意味著，在廣義貨幣增加時(shí)，資本市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)的貨幣凈流入也同時(shí)增加，就像“大河有水小河滿(mǎn)”。廣義貨幣供給減少時(shí)，資本市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)的貨幣凈流入也同時(shí)減少，就像“大河無(wú)水小河干”。

　　房?jī)r(jià)下跌或要等到2012之后

　　基于這些貨幣統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的高度一致性，民生證券對(duì)于下半年各個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)做出了相應(yīng)的判斷。

　　在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，民生證券表示目前由于調(diào)控預(yù)期的增強(qiáng)，資金流入該市場(chǎng)的增速將顯著放緩，進(jìn)而限制房?jī)r(jià)上漲，甚至出現(xiàn)價(jià)格下降的情況。

　　“收益方面，至少有三個(gè)因素會(huì)導(dǎo)致預(yù)期收益下降：其一，供給因素，大量的保障房和廉租房入市放大增量供給；其二，需求因素，限購(gòu)政策的出臺(tái)，以及限購(gòu)政策推廣預(yù)期限制增量需求釋放，房產(chǎn)稅的出臺(tái)和推廣預(yù)期降低了存量需求，信貸政策緊縮從資金價(jià)格和資金規(guī)模兩方面直接限制了開(kāi)發(fā)貸和按揭貸對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金供給；其三，限價(jià)因素，各地出臺(tái)房?jī)r(jià)增速軍令狀嚴(yán)格限制了房地產(chǎn)價(jià)格上漲空間。”滕泰認(rèn)為。

　　滕泰預(yù)計(jì)，在這些因素交叉影響下，2011年房地產(chǎn)市場(chǎng)資金凈流入量大約為2 .55萬(wàn)億元，較去年的2.42萬(wàn)億僅增長(zhǎng)2.9%，遠(yuǎn)低于2010年15.8%的同比增速。而據(jù)此推算，2011年房?jī)r(jià)平均增幅將僅為2.04%，2012年房?jī)r(jià)增速將回落至0.37%，房?jī)r(jià)下跌將在2012年之后。

　　在股市方面，民生證券認(rèn)為拐點(diǎn)將在下半年到來(lái)。其羅列的理由同樣有三條：其一，銀行存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到20.5%的新高，利率在四次加息后也大幅上升，雙率上升空間有限；其二，新增貸款預(yù)期將較2010年略顯下降，預(yù)計(jì)全年新增7.5萬(wàn)億，緊縮預(yù)期已被市場(chǎng)消化；其三，2011年物價(jià)兩階段回落，預(yù)計(jì)下半年由于翹尾因素和新漲價(jià)因素雙雙下降，通脹回落將降低貨幣政策緊縮力度。

　　簡(jiǎn)而言之，緊縮的貨幣政策可能在下半年達(dá)到短期的最高點(diǎn)。而根據(jù)以往M1增速和股票市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)聯(lián)，預(yù)期收益率的觀點(diǎn)有可能在下半年到來(lái)。“以流動(dòng)性指標(biāo)拐點(diǎn)領(lǐng)先于股市拐點(diǎn)4個(gè)月的時(shí)間來(lái)看，上次流動(dòng)性指標(biāo)拐點(diǎn)出現(xiàn)在2011年1月份，這也印證了2011年前五個(gè)月股市的振蕩格局。流動(dòng)性指標(biāo)的拐點(diǎn)最快僅能于5月份出現(xiàn)，預(yù)計(jì)股市的趨勢(shì)性拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在下半年。”

　　CPI在下半年軟著陸概率大

　　而在外界最為關(guān)心的CPI走勢(shì)方面，民生證券同樣認(rèn)為隨著目前單位GDP貨幣量的下降，CPI在下半年軟著陸的概率將非常大。

　　“根據(jù)我們的測(cè)算，2011年單位GDP貨幣量為1.14，以單位GDP貨幣量計(jì)算的物價(jià)水平為0.99，較2008和2009年的1.12下降0.13。單位GDP貨幣量到CPI增速大約有兩年的傳導(dǎo)時(shí)間。2009年，單位GDP貨幣量計(jì)算的年度價(jià)格指數(shù)為112，2010年為102，2011年為99，按照兩年滯后時(shí)間推算，從貨幣因素對(duì)物價(jià)的影響來(lái)看，2012年和2013年CPI將出現(xiàn)快速回落，2013年CPI將略低于2012年。”

　　莫尼塔研究總監(jiān)張志洲昨日向南都記者引述該公司地產(chǎn)分析師觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)榉康禺a(chǎn)庫(kù)存的上升，下半年絕對(duì)房?jī)r(jià)可能出現(xiàn)小幅回調(diào)。但全球的流動(dòng)性環(huán)境并不支持房?jī)r(jià)大跌。

　　但張志洲表示了不同意見(jiàn)，“國(guó)內(nèi)目前的通脹預(yù)期太高了。雖然CPI的高點(diǎn)出現(xiàn)在上半年，下半年會(huì)往下走，但除非全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速回落，否則CPI在明年不會(huì)出現(xiàn)太大的回落。如果下半年CPI最低不低于4%，負(fù)利率持續(xù)存在，在通脹預(yù)期這么高的情況下，任何一個(gè)央行都不敢松銀根。除非出現(xiàn)08年的金融危機(jī)。央行的貨幣政策維持在一個(gè)偏緊的基調(diào)里，最多不會(huì)緊，但不會(huì)松。”

　　“市場(chǎng)現(xiàn)在認(rèn)為下半年出現(xiàn)趨勢(shì)性拐點(diǎn)的原因是看貨幣供應(yīng)量增速。所以下半年的股市最多是有反彈，但趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)還不太可能。”張志洲表示。