流動性過剩局面漸扭轉(zhuǎn) 準備金率提高頻率或下降

　　新上調(diào)的存款準備金將在18日繳款，這將回收銀行流動性超過3700億元。一些機構(gòu)預(yù)期，由于貨幣政策的累積效應(yīng)在此前已經(jīng)有所體現(xiàn)，此次準備金率的調(diào)整將產(chǎn)生明顯的邊際效應(yīng)，未來一月內(nèi)市場流動性將呈進一步偏緊的格局。同時，考慮到貨幣供應(yīng)量增速已經(jīng)明顯下降，流動性過剩局面或?qū)⒌玫脚まD(zhuǎn)。

　　央行上周四宣布，從5月18日起，上調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是今年以來第五次上調(diào)存款準備金率，也是這輪緊縮周期來的第十一次上調(diào)。此次調(diào)整后，大中型金融機構(gòu)的存款準備金率將達21%的高位。12日，央行還重啟了暫停近半年的三年期央票。

　　受到這一系列的政策調(diào)整的沖擊，貨幣市場流動性大幅收緊、市場利率飆升。W IN D的數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場7日拆借利率從12日的加權(quán)平均3.0978%，飆升至17日的加權(quán)平均4.6734%，7日質(zhì)押式回購利率從12日的加權(quán)平均2.7563%，飆升至17日的加權(quán)平均4.5939%。

　　這一緊張局面也反映在周二的公開市場操作中。央行在17日僅招標發(fā)行了70億元一年期央票，發(fā)行量不足上周的1/4，發(fā)行利率繼續(xù)持平于3.3058%；同日進行的30億元28天期正回購，中標利率也持平在2.60%。另一方面，也顯示，盡管央行對利率工具的使用依然謹慎，未來回收流動性的任務(wù)依然落在公開市場和準備金率上。

　　“央票的縮量發(fā)行在預(yù)期之中，畢竟周三是上調(diào)準備金的繳款日。為了對沖上調(diào)存款準備金率的沖擊，央行在繳款日的那一周基本是公開市場凈投放操作。”但這位國有銀行的研究員預(yù)期，5月份央行在公開市場仍將維持整體的凈回籠。

　　中金公司在研報中指出，5至6月份資金面會持續(xù)緊張，將面臨存款準備金率上調(diào)、美元反彈、財政存款增加和季末存款考核四重因素的疊加沖擊。加上目前銀行整體超儲率不高，資金面將再度出現(xiàn)十分緊張的情況，這將一直持續(xù)至6月底。

　　W IN D的數(shù)據(jù)顯示，5月份，公開市場到期資金量5410億元，到目前為止已回籠3110億元。5月央行還有4次公開市場操作，若保持前期的操作力度，公開市場將實現(xiàn)凈回籠。今年下半年，公開市場的月度到期資金量將大幅降低，7至12月份分別為，2720億元、1850億元、1810億元、1050億元、950億元和50億元。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委(專欄)預(yù)期，貨幣市場自今年2月底以來的寬松局面基本結(jié)束，資金面從5月下半月到6月可能都將相對較緊。他判斷，雖然存款準備金率未來還有繼續(xù)上調(diào)空間，但提高頻率將有所下降。

　　同時，央行這種持續(xù)的數(shù)量型緊縮，也使得市場越發(fā)擔心政策效應(yīng)疊加的沖擊。有專家認為，有必要警惕貨幣增速回落過快。數(shù)據(jù)顯示，4月末，廣義貨幣(M 2)余額75.73萬億元，同比增長15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3個和6.2個百分點；狹義貨幣(M 1)余額26.68萬億元，同比增長12.9%，比上月末和上年同期分別低2.1個和18.4個百分點。

　　數(shù)據(jù)顯示，3月末金融機構(gòu)的超額準備金率已降至1.5%，是有公開數(shù)據(jù)記錄以來的最低水平，未來可能繼續(xù)的存款準備金率上調(diào)對于銀行的考驗頗高。而且，7月以后的公開市場到期量顯著下降，未來流動性偏緊的狀況或?qū)⒊掷m(xù)較長時間。

　　國泰君安分析師陳嵐認為，從貨幣工具的使用來看，央行更加偏重于準備金率的回籠功效，而在實現(xiàn)5月到期資金的回籠后，預(yù)計央行或?qū)⑦m度減小公開市場發(fā)行力度。