國際因素可能令調(diào)控進(jìn)“加時賽”

　　管理好通貨膨脹的貨幣條件是控制通脹的前提，這也是目前政策決策者的共識。

　　今年1、2月份達(dá)到了較好的效果，2月貨幣供應(yīng)量一度降至了15.7%的良好水平，回落到央行年初確定的貨幣供應(yīng)增長目標(biāo)。

　　但是，在內(nèi)外部因素的綜合影響下，3月份的貨幣條件在緊縮基調(diào)下事實(shí)上有所放松。

　　總需求的回落、流動性的良好控制和農(nóng)產(chǎn)品價格的回落，是中國通脹能得到良好控制的三個條件。

　　從2010年底到2011年2月份，宏觀緊縮政策已經(jīng)同時在這三個方面著力，政策累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，從而對通脹水平形成抑制。

　　然而，中東和北非政局不穩(wěn)定，成為推動國際能源價格短期內(nèi)迅速拉升的觸發(fā)因素，并對國際經(jīng)濟(jì)增長與通脹形勢帶來雙重的負(fù)面沖擊。

　　日本地震、海嘯和核輻射突發(fā)性事件，短期內(nèi)不僅對日本經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生一定的影響，而且也引發(fā)了日本新一輪的量化寬松和資金注入，從而對全球?qū)捤韶泿耪叩耐顺龉?jié)奏產(chǎn)生沖擊，同時也使得決策者對其可能產(chǎn)生的對供應(yīng)鏈的沖擊產(chǎn)生關(guān)注。

　　同時，美國的QE2即將到期，引發(fā)了關(guān)于美國國債市場走向的激烈分歧；而歐洲債務(wù)危機(jī)則面臨4月、7月、10月三個密集再融資窗口的考驗(yàn)。

　　目前來看，雖然一季度2月份緊縮政策力度與節(jié)奏頻繁，控制效果較好，但是三月在外部因素的擾動下，政策在事實(shí)上預(yù)留了回旋余地，在緊縮的基調(diào)下有所放松，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣量是凈注入。

　　目前，依然是有比較寬松的流動性。一季度出現(xiàn)了六年來少見的逆差，中國外匯儲備增加了近2000億美元，需要對沖的貨幣為1.1~1.2萬億，3次存款準(zhǔn)備金的提升對沖流動性約1萬億，但是公開市場操作的實(shí)際流動性投放為5000億。      

　　在外部各種影響因素存在明顯不確定性的情況下，即使1~2月份部分指標(biāo)開始出現(xiàn)回落，但是從一季度的總體狀況看，一季度的政策緊縮力度綜合起來看是較為溫和的。

　　這種外部不確定性所導(dǎo)致的政策放松,成為減緩國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落的擾動因素，在外部影響因素的疊加下，產(chǎn)生了以下兩個超出市場預(yù)期的結(jié)果：GDP輕微回落，降幅低于預(yù)期、CPI通脹率有所反彈。

　　總體上觀察，盡管一季度經(jīng)歷了三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、兩次加息、匯率升值的“三率齊動”。但是,3月份在外部因素的沖擊下，宏觀緊縮政策事實(shí)上預(yù)留了一定的回旋余地。

　　銀行信貸和貨幣供給在緊縮基調(diào)下有所放松，同時在外部影響因素的疊加下，使得經(jīng)濟(jì)增長僅是輕微回落，保持了過去三個季度以來9.5%~10%的增長水平。

　　導(dǎo)致控制通脹的政策緊縮期延長進(jìn)入“加時賽”，5%左右的物價水平可能會延續(xù)到三季度。

　　展望二季度及下半年，從目前的增長形勢判斷，上半年乃至全年，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹或者“硬著陸”可能性非常小。從目前引發(fā)CPI沖高的驅(qū)動力因素判斷，二季度外部因素可能將主導(dǎo)新漲價因素的變動趨勢。