一季度貨幣政策例會(huì)透露哪些信號(hào)

4月15日，央行官網(wǎng)顯示，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2019年第一季度例會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“貨幣政策委員會(huì)”）4月12日在北京召開。央行貨幣政策委員會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)表述較為樂(lè)觀，并且增加了“進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣、財(cái)政與其他政策之間的協(xié)調(diào)；穩(wěn)妥推進(jìn)利率等關(guān)鍵領(lǐng)域改革；擴(kuò)大金融高水平雙向開放”等新內(nèi)容。在分析人士看來(lái)，本次例會(huì)是對(duì)2019年以來(lái)相關(guān)政策的整合，未來(lái)貨幣政策可能要退居其次，配合其他政策。

適時(shí)預(yù)調(diào)、微調(diào)

對(duì)比2018年四季度，此次央行貨幣政策委員會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)表述較為樂(lè)觀，2019年一季度例會(huì)稱“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)健康發(fā)展”，而去年四季度的表示是“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展”；同時(shí)，一季度例會(huì)認(rèn)為，“金融市場(chǎng)預(yù)期改善”。其中，“進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣、財(cái)政與其他政策之間的協(xié)調(diào)，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，注重在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)”是此次貨幣政策委員會(huì)提到的新詞匯。

“整體上看，相關(guān)表述在之前均有涉及，本次例會(huì)相當(dāng)于是對(duì)2019年以來(lái)相關(guān)政策新動(dòng)態(tài)的整合?！睆B門國(guó)際銀行宏觀金融及政策研究員任濤在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，“‘進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣、財(cái)政與其他政策之間的協(xié)調(diào)，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，注重在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)’這一新增表述可能更有意義。”在任濤看來(lái)，現(xiàn)在央行通過(guò)一系列的政策刺激，使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的特征較為明顯，這從經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的表現(xiàn)可以反映出來(lái)，而此前的刺激政策雖然有一定同步但主要以貨幣政策為主，有點(diǎn)“單打獨(dú)斗”的意思，在達(dá)到短期穩(wěn)增長(zhǎng)效果的同時(shí)使得債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，現(xiàn)在貨幣政策可能要退居其次，以配合其他政策為主。

“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞‘大水漫灌’，同時(shí)保持流動(dòng)性合理充裕，廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配?！笔茄胄袑?duì)市場(chǎng)流動(dòng)性提出的基調(diào)。近日，央行公布的一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣新增貸款和社融增量分別為5.81萬(wàn)億元和8.18萬(wàn)億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。

推進(jìn)利率改革

此外，央行還對(duì)金融市場(chǎng)提出了新看法。央行闡述為，“繼續(xù)深化金融體制改革，穩(wěn)妥推進(jìn)利率等關(guān)鍵領(lǐng)域改革，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。”分析人士稱，目前央行市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，但資金并沒有疏導(dǎo)進(jìn)小微企業(yè)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，貨幣疏導(dǎo)渠道還存在障礙，所以央行采取利率等關(guān)鍵領(lǐng)域改革。

金融分析師肖磊介紹稱，目前貨幣疏導(dǎo)機(jī)制依然過(guò)于依賴銀行體系，所以小微企業(yè)本身從銀行體系獲得資金的條件還是欠缺的，這種情況下，持續(xù)降低資金成本，盤活市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資資金，加大對(duì)股權(quán)融資等直接融資的支持，也是理順資金傳導(dǎo)機(jī)制和提升社會(huì)資金效率的一種方式。另外，金融機(jī)構(gòu)需要加大改革力度，把小微企業(yè)納入到信用管理系統(tǒng)，增加信貸的主動(dòng)性和針對(duì)性，也是一個(gè)趨勢(shì)。

在任濤看來(lái)，傳導(dǎo)渠道還存在一些障礙是肯定的， 從銀保監(jiān)會(huì)督查銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的授信情況這一信息便可見一斑，主要因?yàn)槟壳般y行的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然沒有抬升，資產(chǎn)質(zhì)量的隱患依然較大，且本輪債務(wù)置換也主要集中在城投等地方債務(wù)；現(xiàn)在資金面和債券市場(chǎng)的波動(dòng)重新加大有可能會(huì)進(jìn)一步惡化這種趨勢(shì)，特別是目前市場(chǎng)上的流動(dòng)性可能會(huì)因?yàn)檫B續(xù)的MLF到期而逐漸收緊，會(huì)使得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率快速向風(fēng)險(xiǎn)利率傳導(dǎo)。此外，利率并軌改革從去年下半年開始正式進(jìn)入公眾視野，主要是貨幣市場(chǎng)利率與存貸款基準(zhǔn)利率之間的相關(guān)性不強(qiáng)等現(xiàn)象，所謂并軌也是使二者在趨勢(shì)上走向一致，同時(shí)在并軌的同時(shí)提升商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好并使得風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)價(jià)也是當(dāng)前比較重要的。

“在連續(xù)多次降準(zhǔn)和公開市場(chǎng)操作之后，流動(dòng)性已經(jīng)較為充裕。如何實(shí)現(xiàn)從‘寬貨幣’向‘寬信用’轉(zhuǎn)變，貨幣政策傳導(dǎo)是關(guān)鍵。因此，將進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的正向激勵(lì)，使流動(dòng)性能夠更有效率地注入到實(shí)體企業(yè)?！?nbsp;中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院副院長(zhǎng)董希淼也說(shuō)道，監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，暢通直接融資渠道，加大對(duì)關(guān)系國(guó)計(jì)民生重點(diǎn)領(lǐng)域、金融薄弱環(huán)節(jié)等的支持；要進(jìn)一步完善盡職免責(zé)和容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制，打消基層機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員服務(wù)小微和民營(yíng)企業(yè)的顧慮。

擴(kuò)大金融雙向開放

金融開放一直是國(guó)家主推的重點(diǎn)領(lǐng)域，此次一季度貨幣政策委員會(huì)也提出了更為詳盡的措施，“進(jìn)一步擴(kuò)大金融高水平雙向開放，提高開放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險(xiǎn)能力，提高參與國(guó)際金融治理能力”。

在任濤看來(lái)，“所謂雙向開放，即‘走出去’和‘引進(jìn)來(lái)’并重，目前兩者均在進(jìn)行中”。目前金融開放雖然步伐在放大，但仍處于漸進(jìn)式開放進(jìn)程中，增量資金與機(jī)構(gòu)也尚無(wú)法對(duì)內(nèi)地構(gòu)成明顯擾動(dòng)，且引進(jìn)來(lái)的機(jī)構(gòu)也表示遵循國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀和特征，短期內(nèi)漸進(jìn)式開放便是最佳的一種風(fēng)險(xiǎn)防控方式，此外在開放的同時(shí)提升國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力也是根本舉措，這也可以和“在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)”相對(duì)應(yīng)。

而不久前，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露在第39屆國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)會(huì)議上也提到，中國(guó)將進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)開放，實(shí)現(xiàn)制度性、系統(tǒng)性開放，以更加透明、更符合國(guó)際慣例的方式同等對(duì)待中資和外資金融機(jī)構(gòu)。肖磊進(jìn)一步表示，在金融領(lǐng)域的開放，目前來(lái)看還有很大空間，股市債市今年以來(lái)加大了開放力度，同時(shí)也積攢了諸多經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊可控，所以有節(jié)奏地持續(xù)開放以及提升監(jiān)管的整體效率是防控風(fēng)險(xiǎn)的重要事項(xiàng)。